天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，該行認(rèn)為交易層面存在對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)擔(dān)憂的極致情緒在 Q3 已經(jīng)得到了消化，實(shí)際上汽車消費(fèi)在 7月份以舊換新政策的帶動(dòng)下有小幅恢復(fù) 趨勢(shì)，此后市場(chǎng)需求延續(xù)性的確不好判斷，但理想汽車-W（02015） 3-4Q 基本面逐步向上趨勢(shì)有望恢復(fù)，且該行預(yù)計(jì)智能駕駛技術(shù)發(fā)展有望帶動(dòng)單車價(jià)值/毛利率增 長(zhǎng)。隨著 L6 的爬坡完成與 789 訂單逐步恢復(fù)，毛利率進(jìn)一步釋放，因此判斷理想有望在下半年釋放出來(lái)自毛利潤(rùn)和凈利潤(rùn)的彈性。該行預(yù)計(jì)公 司 24/25 年調(diào)整后凈利潤(rùn) 116/148 億元。

　　天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　24Q3 業(yè)績(jī)情況：

　　Q3 總收入為 429 億人民幣，同比+24%，環(huán)比+35.3%；汽 車銷售收入為 413 億人民幣，同比+22.9%，環(huán)比+36.3%，主要?dú)w因于汽車交付量的增加；2024 年第三季度其他銷售和服務(wù)收入為 16 億人民幣，同 比增長(zhǎng) 45.8%，環(huán)比增長(zhǎng) 14.1%，主要?dú)w因于車輛累計(jì)銷量的增加以及車輛的交付量增加，產(chǎn)品和服務(wù)的銷售額亦隨之增加。

　　盈利情況：

　　整體毛利率 21.5%，其中車輛毛利率 20.9%，該行預(yù)計(jì) L6 初步 爬坡毛利率高于預(yù)期后 H2 還有進(jìn)一步規(guī)模效應(yīng)降本邏輯。凈利潤(rùn)為 28 億人民幣，同比一致，環(huán)比增長(zhǎng) 156.2%；Non-GAAP 凈利潤(rùn)為 39 億人民幣， 同比增長(zhǎng) 11.1%，環(huán)比增長(zhǎng) 156.2%。

　　汽車銷量情況：

　　理想 24Q3 共交付 152831 臺(tái)，同比增長(zhǎng) 45.4%，在 20 萬(wàn) 元以上新能源汽車市場(chǎng)占有率從 Q2 的 14.4%提升到 Q3 的17.3%，位居中 國(guó) 20 萬(wàn)及以上乘用車國(guó)產(chǎn)汽車首位。公司在中國(guó) 20 萬(wàn)元及以上乘用車市 場(chǎng)的銷售首次超越多個(gè)成熟的歐洲高端品牌，在所有品牌中躋身前三，并在所有中國(guó)品牌中位居第一。自 2023 年至今，在 30 萬(wàn)元以上新能源汽車 市場(chǎng)，理想 L7、理想 L9 和理想 L8 三款車型的總交付量分別位于細(xì)分市場(chǎng)銷量第一、第二和第三位；理想 L6 自發(fā)布以來(lái)，單月的交付量超過(guò)了 25000 臺(tái)，累計(jì)交付量超過(guò) 13.9 萬(wàn)輛，在 20 萬(wàn)元以上乘用車市場(chǎng)位列第二名，僅次于特斯拉的 Model Y。

　　智能駕駛?cè)〉猛黄疲?/p>

　　10 月公司發(fā)布了理想 MEGA 和 L 系列的 OTA6.4 更新， 實(shí)現(xiàn)智能駕駛、智能空間和智能電動(dòng)方面的功能新增和升級(jí)；公司向超過(guò) 32 萬(wàn)理想AD MAX 車主全量推送了結(jié)合端到端（E2E）和視覺(jué)語(yǔ)言模型 （VLM）的全新智駕方案。此外，理想同學(xué)繼續(xù)進(jìn)化，通過(guò)升級(jí)語(yǔ)音模型和新增眼神跟蹤等功能，實(shí)現(xiàn)更自然擬人的用戶互動(dòng)。該行認(rèn)為公司在智 駕取得的突破將有望推動(dòng)訂單進(jìn)一步增長(zhǎng)。

　　門店與基礎(chǔ)設(shè)施布局持續(xù)完善：

　　截止 2024 年 9 月 30 日，理想汽車在全國(guó) 145 個(gè)城市中運(yùn)營(yíng) 479 家零售中心，在 221 個(gè)城市運(yùn)營(yíng) 436 家售后服務(wù)中心及反饋中心。在充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，理想汽車已經(jīng)運(yùn)營(yíng) 894 座理想超級(jí) 充電站，配備 4286 根超級(jí)充電樁，或?qū)⑻嵘脩趔w驗(yàn)，推動(dòng)更多用戶選擇公司產(chǎn)品。

　　后續(xù)展望：

　　Q4 汽車交付量指引 16 萬(wàn)-17 萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 21.4%-29%；總收入 指引 432 億-459 億，同比增長(zhǎng) 3.5%-10%。