專題：中共中央政治局會議釋放重磅信號！機構(gòu)火線解讀

　　中共中央政治局12月9日召開會議，分析研究2025年經(jīng)濟工作。

　　“實施更加積極有為的宏觀政策”“穩(wěn)住樓市股市”“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”“適度寬松的貨幣政策”“更加積極的財政政策”“全方位擴大國內(nèi)需求”，政治局會議的上述提法，被視為傳遞出明顯積極信號。

　　“實施更加積極有為的宏觀政策”

　　會議認為今年經(jīng)濟運行“總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進”，“全年經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標任務(wù)將順利完成”。對于做好明年經(jīng)濟工作，會議強調(diào)，要“實施更加積極有為的宏觀政策”。

　　廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家郭磊認為，“全年經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標任務(wù)將順利完成”，這意味著2024年將實現(xiàn)5%左右的GDP增長。在前三季度累計同比增長4.8%的基礎(chǔ)上，對應(yīng)四季度趨勢增速在逆周期政策驅(qū)動下有較明顯好轉(zhuǎn)?！皩嵤└臃e極有為的宏觀政策”是一個總的定調(diào)。預(yù)計2025年GDP目標會繼續(xù)定在5%左右，考慮到外需環(huán)境存在風險因素，外需拉動大概率低于2024年；同樣5%的增長率對內(nèi)需的要求更高，所以要“擴大國內(nèi)需求”。

　　首提“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”

　　浙商證券首席經(jīng)濟學家李超認為，本次政治局會議首提加強“超常規(guī)”逆周期調(diào)節(jié)，政策表態(tài)積極，傳遞了以下信號：

　　一是從總量目標看，2025 年經(jīng)濟增長目標大概率設(shè)置為 5%左右，為實現(xiàn)“十五五”良好開局打牢基礎(chǔ)。

　　二是從政策節(jié)奏看，在外部潛在風險加劇的背景下，“超常規(guī)”意味著各項逆周期政策出臺可能提速，本次會議同樣指出“提高宏觀調(diào)控的前瞻性”。

　　三是從政策總量看，“超常規(guī)”意味著各項逆周期政策出臺可能加碼加量。工具選擇上看，財政、貨幣均將協(xié)同積極發(fā)力，貨幣轉(zhuǎn)變力度更大，自 2011年后首次表態(tài)由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”；財政也更為積極， 2025年赤字率可能上修至4.0%。

　　四是從發(fā)力方向上，根據(jù)本次會議表態(tài)，消費要提振，投資重效率，外貿(mào)保穩(wěn)定，意味著“超常規(guī)”政策更可能集中在消費領(lǐng)域。在外部貿(mào)易摩擦加劇的背景下，全國發(fā)放消費券以及中低收入群體補貼均可能是潛在的“超常規(guī)”政策儲備，把消費作為逆周期的發(fā)力手段需要一個凝聚共識的階段。

　　中金固收團隊表示，對比去年12月會議提法“強化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，以及今年9月會議提法“加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度”，此次會議突出強調(diào)逆周期政策“超常規(guī)”，明年宏觀經(jīng)濟政策力度可能將超市場預(yù)期，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)政策手段的力度可能較大，另一方面是宏觀政策的形式可能會有所創(chuàng)新。

　　貨幣政策：從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向至“適度寬松”

　　12月9日政治局會議將貨幣政策取向定調(diào)從“穩(wěn)健”調(diào)整至“適度寬松”，成為市場關(guān)注的焦點。

　　光大證券（維權(quán)）固收團隊認為，“適度寬松”這四個字頗為搶眼。自從2011年以來，我國貨幣政策的取向皆是“穩(wěn)健”，這是其十余年以來的首次變化。這次對于貨幣政策取向的修改，既體現(xiàn)出決策者對短期經(jīng)濟運行困難和中長期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型深層次矛盾的充分認知，也體現(xiàn)出宏觀調(diào)控思路的適應(yīng)性轉(zhuǎn)變，更體現(xiàn)出推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好的決心。結(jié)合前期的政策力度、當前的經(jīng)濟運行情況、明年“適度寬松”的貨幣政策取向有可能降低OMO利率20-30BP并引導(dǎo)存貸款實際利率進一步下行、降低存款準備金率1.5個百分點左右、央行凈買入國債的規(guī)模將明顯大于今年。此外，在今年年底前還將降準0.25-0.5個百分點。

　　中信證券指出，本輪貨幣政策轉(zhuǎn)向后，預(yù)計降息降準力度將明顯加大，尤其是今年年底至明年上半年。2024年1-11月，我國逆回購利率、1年期LPR和5年期LPR分別累計下降30bps、35bps和60bps。預(yù)計明年貨幣政策將更加寬松，逆回購降息40-50bps，LPR降息幅度在50bps以上，首次降息可能在明年年初。

　　財政政策：由“積極”變?yōu)椤案臃e極”

　　本次政治局會議對財政政策的表述從此前“積極”變?yōu)椤案臃e極”。

　　中金公司固定收益團隊認為，這或意味著明年財政政策支持力度有望較今年進一步加大，如全國財政預(yù)算赤字率有可能超過去年3.8%的歷史高位水平，而除了化債專項債和為國有大行注資特別國債，專項債新增限額、特別國債規(guī)?？赡芤草^今年有進一步抬升，以保持必要的財政支出來助力擴內(nèi)需、轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)、化風險等。同時在財政發(fā)力方向上，結(jié)合本次政治局會議提及“要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”，明年財政政策可能邊際更加關(guān)注提振消費端需求，而在基建等投資方面可能會注重提高資金使用效率以防止財政乘數(shù)進一步降低，整體而言提升財政效率的大方向依然延續(xù)。

　　中信證券則認為，本次會議定調(diào)從“積極”變?yōu)椤案臃e極”，態(tài)度明確有力，或預(yù)示著狹義赤字率和廣義財政赤字率都將明顯提升。充實工具箱方面，結(jié)合近期政策實踐和財政部部長在新聞發(fā)布會上的表述，上調(diào)赤字率、提高特別國債規(guī)模、發(fā)行央企專項債等均是2025年財政支持實體經(jīng)濟的工具抓手。政策發(fā)力的重點有望向民生消費領(lǐng)域邊際傾斜，從而更好地穩(wěn)定私人部門預(yù)期、激發(fā)社會活力。

　　穩(wěn)住股市樓市

　　華創(chuàng)證券研究所副所長 、首席宏觀分析師張瑜認為，當下經(jīng)濟問題的核心矛盾是以股價、房價、PPI為代表的預(yù)期、財富和經(jīng)濟三大領(lǐng)域的螺旋交織偏弱。從工作抓手和見效快慢的排序而言，預(yù)期和財富應(yīng)領(lǐng)先于經(jīng)濟。資本市場作為預(yù)期中的“預(yù)期”，定價最為領(lǐng)先和靈活，股市穩(wěn)住是所有預(yù)期穩(wěn)住的第一步。房市作為中國居民部門最大的存量資產(chǎn)，房市穩(wěn)住了，居民存量資產(chǎn)負債表才可穩(wěn)定，存量變化是流量變化的基礎(chǔ)，是激活內(nèi)需的第一步。因此穩(wěn)住股市樓市是穩(wěn)定整體經(jīng)濟和預(yù)期的抓手。

　　申萬宏源宏觀團隊認為，會議罕見強調(diào)“穩(wěn)住樓市股市”，突出顯示當前政策更重視資產(chǎn)端表現(xiàn)對實體經(jīng)濟的影響。9月政治局會議提出“要促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”“要努力提振資本市場”后，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)回暖跡象，資產(chǎn)市場活躍度明顯提振，社會預(yù)期有所好轉(zhuǎn)。本次政治局會議進一步強化對樓市和股市表述，希望延續(xù)推動私人部門資產(chǎn)端持續(xù)改善，進一步牽引實體經(jīng)濟企穩(wěn)回升。另外，本次政治局會議強調(diào)要“穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力”，政策對樓市、股市的關(guān)注度明顯提升。

　　“全方位擴大國內(nèi)需求”

　　會議提出，要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求。

　　廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家郭磊指出，內(nèi)需把消費放在首位，這一點和7月政治局會議“以提振消費為重點擴大國內(nèi)需求”在框架上是一致的。市場關(guān)注到前期主要是化債（“6+4+2”）相關(guān)的政策資源，與消費有關(guān)的主要是“以舊換新”和存量房貸利率調(diào)整；從此次政策表述來看，2025年促消費政策仍是主要政策手段?！叭轿粩U大國內(nèi)需求”意味著政策亦希望提升增長的廣譜性，即制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)均能貢獻力量。

　　浙商證券固收團隊指出，投資重回擴內(nèi)需的重要位置，產(chǎn)生變化的主要原因或與11月人大常委會所重點部署的地方政府化債工作密切相關(guān)，通過“6+4+2”的政策組合有望減輕地方政府還本付息壓力，而10月12日財政部新聞發(fā)布會上也明確表示，將“擴大（專項債）投向領(lǐng)域和用作資本金范圍，支持地方加大重點領(lǐng)域補短板力度”。政策持續(xù)“減壓松綁”下，地方政府主觀能動性或得到有效提升，地方投資有望出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，為支撐投資及內(nèi)需復(fù)蘇貢獻邊際增量。

　　澎湃新聞記者 陳月石