重要信息點(diǎn)評(píng)

　　1、中國人民銀行決定修訂狹義貨幣（M1）統(tǒng)計(jì)口徑，納入個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金，并從2025年1月啟用，2月上旬將首次向社會(huì)公布。

　　2、美國11月ISM服務(wù)業(yè)PMI下降3.9點(diǎn)至52.1，為6月以來首次下滑，并創(chuàng)三個(gè)月來最低水平，此前市場預(yù)期為55.5。另外，美國11月標(biāo)普全球服務(wù)業(yè)PMI終值為56.1，初值為57。

　　3、美國11月非農(nóng)新增就業(yè)22.7萬人，預(yù)期22萬人，前值自1.2萬人修正至3.6萬人；11月失業(yè)率為4.2%，超出預(yù)期和上個(gè)月的4.1%。平均時(shí)薪同比和環(huán)比增速分別為4%和0.4%，均超出預(yù)期。數(shù)據(jù)發(fā)布后，交易員押注美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的可能性從報(bào)告發(fā)布前不足70%上升至85%。

　　4、商務(wù)部發(fā)布公告，決定加強(qiáng)相關(guān)兩用物項(xiàng)對(duì)美國出口管制，禁止兩用物項(xiàng)對(duì)美國軍事用戶或軍事用途出口。原則上不予許可鎵、鍺、銻、超硬材料相關(guān)兩用物項(xiàng)對(duì)美國出口；對(duì)石墨兩用物項(xiàng)對(duì)美國出口，實(shí)施更嚴(yán)格的最終用戶和最終用途審查。

　　5、美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，經(jīng)濟(jì)增長比9月美聯(lián)儲(chǔ)首次降息時(shí)預(yù)期的強(qiáng)勁，通脹略有上升，美聯(lián)儲(chǔ)在尋找中性利率水平時(shí)可以在降息方面更謹(jǐn)慎點(diǎn)；現(xiàn)在判斷特朗普關(guān)稅等政策對(duì)經(jīng)濟(jì)和利率前景的影響為時(shí)過早；并且排除了特朗普上臺(tái)后出現(xiàn)所謂“影子美聯(lián)儲(chǔ)主席”的可能性。

　　6、韓國政壇突發(fā)動(dòng)蕩。韓國總統(tǒng)尹錫悅12月3日晚間發(fā)表緊急談話，宣布實(shí)施緊急戒嚴(yán)。戒嚴(yán)令發(fā)布后，韓國資產(chǎn)大幅下跌，韓元兌美元一度跌超2%，創(chuàng)逾兩年新低，韓國ETF收跌1.6%，盤中一度跌7%。韓國國會(huì)12月4日凌晨舉行緊急會(huì)議，通過解除戒嚴(yán)決議，韓國國會(huì)議長禹元植隨后宣布緊急戒嚴(yán)令無效。

　　7、OpenAI為期12天的活動(dòng)開幕。在第一天的活動(dòng)上，OpenAI創(chuàng)始人Sam Altman表示，目前發(fā)布的是“滿血版”推理模型o1和ChatGPT Pro（每月訂閱費(fèi)200美元）。據(jù)介紹，o1是世界上最智能的模型。比o1-preview更智能、更快速、功能更多（例如多模態(tài)）?，F(xiàn)已在ChatGPT 中上線，即將在API中推出。

　　市場影響因素

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

　　上周央行OMO投放3541億，同時(shí)到期14862億，共計(jì)凈回籠11321億。此外，12月MLF到期量為14500億。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

　　生產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，上周高爐開工率下行，同時(shí)水泥瀝青開工有所回落。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

　　地產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，土拍溢價(jià)率有所上行，同時(shí)商品房成交面積延續(xù)回暖，地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

　　汽車銷量方面，24年11月汽車批發(fā)及零售銷量同比增速分別為14.41%及18.62%，汽車銷量數(shù)據(jù)大幅回升。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

　　進(jìn)出口數(shù)據(jù)方面，上周出口運(yùn)價(jià)有所轉(zhuǎn)弱，同時(shí)韓國月度出口數(shù)據(jù)繼續(xù)下行。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

　　價(jià)格數(shù)據(jù)方面，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上周有所回落。其中，水果蔬菜價(jià)格有所下行，同時(shí)豬肉價(jià)格降至23.13元。纖維方面價(jià)格繼續(xù)走弱。此前豬肉價(jià)格持續(xù)回落，對(duì)CPI形成一定壓制。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

　　PPI影響因素方面，工業(yè)品指數(shù)上周有所下行，其中銅價(jià)、鋼價(jià)及瀝青價(jià)格有所上升，其余有所回落。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日；期貨漲跌幅以結(jié)算價(jià)作為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。

　　期貨價(jià)格方面，上周各類期貨價(jià)格大體震蕩，其中石油跌幅最大，玉墨漲幅最大。ICE布油收于71.05美元，跌1.10%，COMEX黃金收于2654.9美元，跌0.97%。

　　上周美元指數(shù)上行19.41BP，美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)略超預(yù)期背景下美元小幅走強(qiáng)。在此背景下人民幣上周貶值283個(gè)基點(diǎn)，日元貶值22.1個(gè)基點(diǎn)。

　　市場回顧

　　一、基金市場?

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

　　基金申報(bào)與發(fā)行方面，上周共計(jì)申報(bào)基金39支，其中普通混合型基金3支，債券類基金（13支）少于股票類基金（23支），F(xiàn)OF基金申報(bào)0支。發(fā)行一邊，上周基金共計(jì)發(fā)行321.23億，其中股票型基金發(fā)行規(guī)模有所回落。

　　二、股票市場?

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

　　A股表現(xiàn)來看，上周主要板塊有所上行，其中科創(chuàng)50漲0.70%，漲幅最??；萬得全A漲2.30%，漲幅最大。PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定的復(fù)蘇跡象，在此背景下A股出現(xiàn)了一定程度的上行。偏股基金指數(shù)漲1.20%。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

　　A股各風(fēng)格指數(shù)中，高PB指數(shù)漲0.98%，表現(xiàn)最差；低PB指數(shù)漲3.26%，表現(xiàn)最好。市場風(fēng)格小盤價(jià)值占優(yōu)。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，行業(yè)分類為申萬一級(jí)．時(shí)間截至2024年12月6日。

　　行業(yè)方面，上周31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中31個(gè)上漲，0個(gè)下跌。其中，PMI指數(shù)回升帶動(dòng)傳統(tǒng)順周期板塊回升，其中鋼鐵、煤炭、機(jī)械分別漲5.61%、5.39%及5.31%，漲幅最高。另一方面，PMI價(jià)格分項(xiàng)表現(xiàn)較弱帶動(dòng)CPI相關(guān)的消費(fèi)板塊表現(xiàn)較弱，其中食品飲料、農(nóng)林牧漁、美容護(hù)理及輕工制造分別漲0.19%至1.23%不等，漲幅較小。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

　　港股方面，恒生指數(shù)漲2.28%，恒生科技指數(shù)漲2.55%。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升背景下港股有所上行。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

　　美股方面，上周有所震蕩，其中標(biāo)普小盤600跌1.43%，表現(xiàn)最差；納斯達(dá)克指數(shù)漲3.34%，表現(xiàn)最好。一方面，科技股在海外AI龍頭發(fā)布新模型的帶動(dòng)下繼續(xù)上行，同時(shí)失業(yè)率走高則帶動(dòng)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)股票回落，在此背景下美股有所震蕩。需要注意的是，此前LEI、銅油比、2Y-10Y美債利差等指標(biāo)均顯示24年美國經(jīng)濟(jì)將面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，隨著財(cái)報(bào)惡化，市場定價(jià)已經(jīng)開始由降息轉(zhuǎn)為衰退。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

　　其他海外市場方面，韓國市場跌1.13%，表現(xiàn)最差；臺(tái)灣市場漲4.18%，表現(xiàn)最好。新興市場較發(fā)達(dá)市場表現(xiàn)占優(yōu)。

　　二、債券市場

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

　　上周貨幣市場利率有所震蕩，DR007一月均值維持1.69。資金面較上上周持平。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，時(shí)間截至2024年12月6日。

　　債券融資方面，上周政府債凈融資額7995.15億，維持大額凈發(fā)行；企業(yè)債凈融資額141.71億，較此前有所回落。12月政府債維持大額凈發(fā)行，預(yù)計(jì)對(duì)社融中債券分項(xiàng)提供一定支撐。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，時(shí)間截至2024年12月6日；分位數(shù)為過去5年分位數(shù)。

　　債券市場方面，上周主要債券中，信用債利率長端下行大于短端，其中5YAA-下行24BP，下行幅度最大。同時(shí)利率債整體下行，其中10Y國債及國開債下行7BP，下行幅度最大。雖然PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)保持溫和回升，但年內(nèi)明確仍會(huì)進(jìn)行降準(zhǔn)使得資金面保持樂觀，在此背景下債市收益率有所下行。往后看，隨著政策出現(xiàn)了一定程度的轉(zhuǎn)向，市場開始定價(jià)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，后續(xù)債市走勢仍取決于政策實(shí)際效果。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日；分位數(shù)為過去5年分位數(shù)。

　　期限利差方面，上周利差大體收窄，30年國債利率降至2.16，大部分券種期限利差維持較低分位數(shù)區(qū)間。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，截至2024年12月6日；信用利差為信用債與相同期限國開債之間的利差；分位數(shù)為過去5年分位數(shù)。

　　信用利差方面，上周信用債下行幅度更大使得利差收窄。歷史來看，大部分信用債利差分位數(shù)進(jìn)入偏低區(qū)間。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

　　同業(yè)存單方面，上周發(fā)行利率大體下行，其中發(fā)行規(guī)模最多的1Y股份銀行下行12BP，為1.74%；6M城商行下行7BP，為1.85%。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

　　美債方面，上周利率整體下行，其中7Y下行1BP，下行幅度最??；3M下行16BP，下行幅度最大。雖然新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)好于預(yù)期，但失業(yè)率意外走高推升降息預(yù)期，在此背景下美債利率有所下行。同時(shí)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)正式開啟降息，后續(xù)關(guān)注國際政治環(huán)境擾動(dòng)下美國經(jīng)濟(jì)能否平穩(wěn)落地。

　　資產(chǎn)配置觀點(diǎn)

　　國內(nèi)調(diào)整M1數(shù)據(jù)口徑，美國失業(yè)率走高

　　上周末，國內(nèi)公布11月PMI數(shù)據(jù)，其中制造業(yè)PMI由上月的50.1升至50.3，不同分項(xiàng)上除價(jià)格有所回落外均有不同程度的回升，顯示政策落地后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)出現(xiàn)了一定的恢復(fù)跡象。此外，年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開，關(guān)注25年GDP目標(biāo)及赤字率，預(yù)計(jì)仍會(huì)有溫和政策出臺(tái)。后續(xù)居民信心回升有望帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)企穩(wěn)，但這一過程需要時(shí)間，期間宏觀數(shù)據(jù)仍會(huì)面臨一定波動(dòng)。海外方面，11月非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)小幅高于預(yù)期同時(shí)薪資漲幅也維持一定韌性，但失業(yè)率意外走高也表明經(jīng)濟(jì)存在一定的壓力。降息預(yù)期方面，目前市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于12月降息25BP的概率為90.07%，而降息50BP的概率為9.93%，同時(shí)中性預(yù)期24年進(jìn)行0.9次降息操作，較上上周增加0.3次。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

　　股票市場觀點(diǎn)

　　五年分位數(shù)角度，目前A股估值處于偏低水平。

　　近期萬得全A預(yù)測PE15.22倍，處于68%分位水平，股權(quán)溢價(jià)率3.25%，處于79%分位水平。A股大幅回升后估值重新回到中性區(qū)間。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

　　分行業(yè)看，預(yù)測PE約半數(shù)行業(yè)高于過去5年估值中位數(shù)，PB方面約四分之一行業(yè)高于過去5年估值中位數(shù)，電子、計(jì)算機(jī)、軍工估值相對(duì)較高。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日；分位數(shù)為過去5年。

　　往后看，隨著政策密集出臺(tái)，順周期板塊相對(duì)占優(yōu)，配置方向上關(guān)注：

　　1、存量房貸利率下調(diào)、個(gè)稅減免等政策利好的內(nèi)需相關(guān)板塊。

　　2、特朗普交易利好的自主可控、軍工、電子等相關(guān)主題。

　　債券市場觀點(diǎn)

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月6日。

　　中短期看，政策密集出臺(tái)后市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，資金流出債市。雖然政策實(shí)際效果有待觀察但由于匯率壓力緩解政策空間加大，現(xiàn)階段復(fù)蘇邏輯無法證偽，債市仍面臨一定波動(dòng)，建議短期以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略為主。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料的信息均來源于已公開的資料，對(duì)信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本材料中的觀點(diǎn)、分析僅代表公司研究團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，在任何情況下本文中的信息或表達(dá)的意見并不構(gòu)成實(shí)際投資結(jié)果，也不構(gòu)成任何對(duì)投資人的投資建議和擔(dān)保。任何媒體、網(wǎng)站、個(gè)人未經(jīng)本公司授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。