摘? ? 要

　　市場人士認為，銀行股價的逆勢沖高與高股息策略有關?！爱斍笆袌鲲L險偏好較低，在低利率環(huán)境下，低估值、高股息的銀行股更具吸引力”

　　文|嚴沁雯

　　臨近歲末，銀行股的連日沖高成為資本市場的焦點。

　　12月25日早盤，銀行股又一次強勢上攻。工商銀行（601398.SH）、建設銀行（601939.SH）、農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH）、中國銀行（601988.SH）股價齊漲，盤中續(xù)創(chuàng)新高。截至當日收盤，Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，股價分別報收于6.94元/股、8.88元/股、5.31元/股及5.51元/股。

　　與此同時，當日A股銀行板塊上漲1.10%。其中，成都銀行（601838.SH）、齊魯銀行（601665.SH）、北京銀行（601169.SH）、工商銀行及浦發(fā)銀行（600000.SH）漲幅居前，均超過2%。

　　市場人士認為，銀行股價的逆勢沖高與高股息策略有關?！爱斍笆袌鲲L險偏好較低，在低利率環(huán)境下，低估值、高股息的銀行股更具吸引力”。

　　中期分紅擬超2500億元

　　今年以來，銀行板塊大幅上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月25日收盤，中證銀行指數(shù)（399986.SZ）近一年累計回報達35.86%。

　　在此之中，國有大行領漲，年內多次創(chuàng)下歷史新高。Wind數(shù)據(jù)顯示，工、農(nóng)、中、建今年以來累計漲幅（復權）分別達52.83%、53.87%、45.24%和43.89%。

　　多家機構觀點認為，銀行股價的逆勢走強，與其低估值、高股息的屬性息息相關。

　　“近兩年高股息策略受到市場持續(xù)關注，其中長端利率下行是推動高股息資產(chǎn)價格表現(xiàn)的重要因素。銀行股較高的股息率以及低估值成為資金的優(yōu)選，疊加市場防御需求上升，助推了整個銀行板塊的市場表現(xiàn)?！比f聯(lián)證券指出。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，對比A股其他板塊，銀行板塊股息率在全市場名列前茅，達4.83%。另據(jù)國盛證券金融團隊計算，當前國有五大行加權平均股息率為4.66%，對比10年期國債到期收益率利差為2.96%，對長期配置資金有吸引力。

　　值得一提的是，今年4月，國務院印發(fā)《關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質量發(fā)展的若干意見》，其中明確，強化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管；對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風險警示；加大對分紅優(yōu)質公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率；增強分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預期性，推動一年多次分紅、預分紅、春節(jié)前分紅。

　　隨著多家A股上市銀行的中期分紅拉開序幕，銀行股進一步受到資本市場關注。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月24日，A股42家上市銀行中，已有22家計劃中期分紅，擬派息金額超2500億元。其中，包括平安銀行、民生銀行、南京銀行、中信銀行、滬農(nóng)商行等9家銀行的中期分紅已實施完畢，合計分紅金額合計約300億元。

　　國有大行一向被視作高分紅的代表，今年中期擬合計分紅超2000億元。各家分紅金額均超百億元，分紅比普遍接近30%。根據(jù)計劃，國有大行的中期分紅將在2025年1月密集發(fā)放。

　　不僅如此，在政策推動下，部分城、農(nóng)商行分紅也頗為慷慨，多家分紅比例超30%。更有城商行拋出三季度分紅方案——如重慶銀行公告稱，該行擬合計派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣5.77億元。

　　需要指出的是，招商證券預計，絕大部分銀行中期分紅并非額外分紅，而是之前年度分紅計劃的一部分，“所以最終銀行的股息要看全年銀行分紅率，并非未派發(fā)中期分紅的銀行最終股息率就低”。

　　“從分紅的角度看，分紅率的提升，有利于銀行股估值的提升?！比f聯(lián)證券研報指出，不過，由于銀行本身商業(yè)模式的限制，凈利潤除了分紅，留存收益部分作為重要的資本內源補充，滿足監(jiān)管對資本充足的要求，推動未來業(yè)務和規(guī)模的擴張。

　　估值仍有向上空間

　　在銀行股接連沖高的背景下，市場亦不乏擔憂情緒——息差下行、不良等均為當下銀行經(jīng)營面臨的壓力。

　　在息差方面，多數(shù)觀點認為銀行間的分化將加大。根據(jù)廣發(fā)證券銀行分析師倪軍團隊的調研，預計明年息差收窄壓力仍將持續(xù)，部分國股行（注：國有大行及股份行）反映明年息差壓力大于今年。多數(shù)東部區(qū)域行預計2025年降幅較今年收窄。

　　國盛證券金融團隊則指出，“上市銀行間息差或加大分化，部分銀行的息差有望呈現(xiàn)階段性企穩(wěn)，主要源自負債端成本節(jié)約而資產(chǎn)端收益率預計下行壓力仍將持續(xù)。”

　　資產(chǎn)質量方面，根據(jù)上市銀行公布的財報數(shù)據(jù)，近年來零售業(yè)務的風險暴露有所上升。在國盛證券金融團隊看來，政策持續(xù)發(fā)力下經(jīng)濟預期轉好后零售業(yè)務的信用成本下降空間更大，當前零售業(yè)務信用成本較高的銀行報表指標改善空間更大。

　　就當前銀行估值來看，大多市凈率仍處于低位。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月25日，A股42家上市銀行的市凈率均在1以下。排在前三的分別是招商銀行、成都銀行及杭州銀行，市凈率分別為0.99倍、0.93倍及0.85倍。

　　值得一提的是，今年以來，多家上市銀行獲得重要股東增持。

　　如浦發(fā)銀行于12月19日發(fā)布公告稱，該行第一大股東上海國際集團在當日通過二級市場增持該行757.6萬股股份，占比0.03%，且計劃在未來六個月內繼續(xù)增持，規(guī)模在4700萬-9400萬股之間。此外，民生銀行、成都銀行、蘇州銀行、滬農(nóng)商行均獲得了股東的集中增持。

　　展望2025年，多家機構觀點認為，隨著經(jīng)濟政策持續(xù)落地，銀行板塊的順周期屬性值得關注。

　　國盛證券金融團隊指出，從估值的角度來看，2008、2014年行情啟動前板塊P/B（LF）分別位于近3年0.55%、1.31%的分位數(shù)，而今年9月24日政策轉向當日銀行板塊P/B（LF）位于近3年35%的分位數(shù)，預計由于近兩年紅利策略持續(xù)占優(yōu)，銀行板塊內積累了一定的漲幅，或影響后續(xù)行情的節(jié)奏。

　　“銀行股‘后周期性’特征明顯，估值仍有向上空間?！睎|興證券指出，歷史回溯來看，銀行股在逆周期政策加碼、經(jīng)濟預期改善階段表現(xiàn)較好與當前宏觀環(huán)境類似。銀行經(jīng)營層面看，規(guī)模增長保持平穩(wěn)，息差壓力可控，重點領域風險預期改善，基本面預期逐步改善可期。