智通財(cái)經(jīng)注意到，對(duì)于交易員和投資者來(lái)說(shuō)，政治、經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)三者之間類似“三體問(wèn)題”的相互作用將使今年分析股票、債券、商品和貨幣的走勢(shì)比往年更加困難。

特朗普的當(dāng)選給美國(guó)政策制定帶來(lái)了令人不快的反復(fù)無(wú)常，從貿(mào)易到監(jiān)管再到加密貨幣，一切都變得難以預(yù)測(cè)。盡管美國(guó)消費(fèi)者繼續(xù)出乎意料地保持著世界最大經(jīng)濟(jì)體的平穩(wěn)發(fā)展，但世界其他地區(qū)的表現(xiàn)卻遠(yuǎn)沒(méi)有那么強(qiáng)勁。對(duì) 2025 年的關(guān)鍵信息是：系好安全帶，這將是一場(chǎng)過(guò)山車之旅。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)再次令市場(chǎng)失望嗎？

去年這個(gè)時(shí)候，期貨交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將推出一波抵御衰退的降息潮。貨幣寬松政策并未像預(yù)期的那樣大規(guī)模實(shí)施。2023 年也是如此，美聯(lián)儲(chǔ)專注于抑制通脹，令人們對(duì)降低借貸成本寄予厚望。明年會(huì)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)嗎？

去年和前年，期貨市場(chǎng)對(duì)美國(guó)利率的預(yù)測(cè)都是錯(cuò)誤的。2025年會(huì)好起來(lái)嗎？

美聯(lián)儲(chǔ)去年沒(méi)有發(fā)出任何聲音——當(dāng)然，遠(yuǎn)沒(méi)有預(yù)期的那么大聲——因?yàn)樗鼪](méi)有必要這樣做；經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出意想不到的韌性，市場(chǎng)預(yù)言家對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂也逐漸消退。美國(guó)政策制定者今年可能也會(huì)保持沉默——或者特朗普2.0可能會(huì)引發(fā)更積極的政策回應(yīng)，無(wú)論是哪種情況。

股市空頭認(rèn)輸，市場(chǎng)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的?128 萬(wàn)億美元

上個(gè)月，全球股票市值略低于 128 萬(wàn)億美元，創(chuàng)下歷史新高，到 2024 年將增長(zhǎng) 12%。蘋(píng)果(AAPL.US)、英偉達(dá)(NVDA.US)、微軟(MSTF.US)、亞馬遜(AMZN.US)和 Meta Platforms(META.US)等美國(guó)公司的市值令人震驚，這可能是由于對(duì)人工智能前景的過(guò)度炒作所推動(dòng)的，但日本、西班牙和香港的基準(zhǔn)指數(shù)均上漲了 14% 或更多。即使是停滯不前的德國(guó) DAX 指數(shù)也上漲了 19%。

有幾個(gè)可以稱為反向指標(biāo)的東西，一些著名的永久看跌者已經(jīng)認(rèn)輸。上個(gè)月，戴維·羅森伯格發(fā)表了“看跌者的哀嘆，他已經(jīng)意識(shí)到，盡管市場(chǎng)確實(shí)很繁榮，但實(shí)際上可能并非完全不合理”。11 月，摩根大通在過(guò)去兩年看跌標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)時(shí)出現(xiàn)錯(cuò)誤，現(xiàn)在轉(zhuǎn)而預(yù)測(cè)基準(zhǔn)指數(shù)將上漲；其首席全球市場(chǎng)策略師 Marko Kolanovic 于 7 月退出該公司。一個(gè)月前，花旗集團(tuán)指出，賣空者屈服于看跌押注，導(dǎo)致投資者對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾期貨的定位“完全一邊倒”。如果一位投資組合經(jīng)理今年押注股市不會(huì)進(jìn)一步上漲，那他就是一位勇敢的投資組合經(jīng)理——即使事實(shí)證明人工智能的承諾有些夸大其詞。

美元之年

很難知道今年美元的主要驅(qū)動(dòng)因素是什么。這可能是特朗普政府的言論與美聯(lián)儲(chǔ)如何應(yīng)對(duì)之間的激烈較量——這位候任總統(tǒng)既譴責(zé)美元走強(qiáng)，又要求金磚國(guó)家保持其主導(dǎo)地位。美國(guó)進(jìn)一步降息并非板上釘釘；與此同時(shí)，在去年美元指數(shù)上漲 6.5% 之后，世界其他國(guó)家將不得不照顧好自己。

美元的猖獗可能會(huì)給資源匱乏的國(guó)家?guī)?lái)特別大的壓力，因?yàn)檫@些國(guó)家不得不用本國(guó)疲軟的貨幣支付以美元計(jì)價(jià)的商品，而且由于未來(lái)的貿(mào)易政策是一個(gè)大問(wèn)題，因此還不清楚從哪里可以得到任何緩解。正如約翰·康納利在 1971 年擔(dān)任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)時(shí)所說(shuō)的那樣：“這是我們的貨幣，但也是你們的問(wèn)題?！?/p>

石油市場(chǎng)疲軟

如果只有一個(gè)衡量全球經(jīng)濟(jì)總體狀況的指標(biāo)，那么油價(jià)將是最好的選擇。它通常與供應(yīng)堵塞的發(fā)生次數(shù)或中國(guó)或印度的需求量有關(guān)。需求仍然非常強(qiáng)勁，但目前這不太重要。美洲的供應(yīng)量壓倒性增長(zhǎng)是一個(gè)新的決定因素——不僅是二疊紀(jì)盆地的頁(yè)巖水力壓裂，還有來(lái)自南美洲(包括巴西、圭亞那和委內(nèi)瑞拉)的額外產(chǎn)量。此外，中國(guó)轉(zhuǎn)向電動(dòng)汽車以及增加核能和天然氣能源供應(yīng)似乎將永久改變游戲規(guī)則。

中東、烏克蘭和其他熱點(diǎn)地區(qū)的地緣政治局勢(shì)仍然是一個(gè)長(zhǎng)期存在的問(wèn)題。但歐佩克+ 無(wú)法使產(chǎn)量上限發(fā)揮作用，這意味著原油產(chǎn)量沒(méi)有可防御的底線。這些產(chǎn)量限制今年將對(duì)哈薩克斯坦造成特別大的困擾，因?yàn)檫@個(gè)中亞國(guó)家正尋求利用其十年來(lái)耗資 450 億美元擴(kuò)建其最大油田的項(xiàng)目所帶來(lái)的額外抽油能力。

信用利差

盡管美國(guó)股市不斷創(chuàng)下新高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和美元似乎都堅(jiān)不可摧，但參與者有一種感覺(jué)，一切都不會(huì)出錯(cuò)。市場(chǎng)定價(jià)完美。從政府債券和公司債券之間的收益率差來(lái)看，這一點(diǎn)顯而易見(jiàn)。

自 2006 年以來(lái)，信用評(píng)級(jí)為 BB 或更低的公司的利差從未如此縮小。那確實(shí)是一個(gè)人們完全不顧一切的時(shí)期，但這一次看起來(lái)不同。企業(yè)利潤(rùn)確實(shí)在快速增長(zhǎng)，利率可能正在下降，通貨膨脹在一定程度上得到控制，經(jīng)濟(jì)似乎很穩(wěn)健。是的，某些資產(chǎn)類別，尤其是銀行、煙草和汽車相關(guān)債務(wù)，有泡沫的跡象，但在所有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)晴雨表中，這是迄今為止最值得關(guān)注的一個(gè)。

零收益率的日子——甚至以負(fù)利率借款也能獲得回報(bào)的日子——已經(jīng)是遙遠(yuǎn)的記憶。七國(guó)集團(tuán) 10 年期政府債券的平均收益率似乎穩(wěn)定在 2004 年至 2014 年的 3% 左右，是過(guò)去十年各國(guó)平均收益率的兩倍。

目前，10 年期美國(guó)國(guó)債收益率約為 4.5%;彭博調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)測(cè)，該基準(zhǔn)收益率在未來(lái)幾個(gè)季度將保持相對(duì)不變，年底將略微降至 4.1%。但過(guò)程與結(jié)果同樣重要，在經(jīng)歷了 2023 年 170 個(gè)基點(diǎn)的波動(dòng)后，去年收益率在 3.6% 至 4.7% 之間。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的穩(wěn)定狀態(tài)似乎不太可能實(shí)現(xiàn)。

與通脹的戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)結(jié)束？

人們很容易說(shuō)失控的消費(fèi)價(jià)格已經(jīng)受到抑制，央行應(yīng)該轉(zhuǎn)而更加擔(dān)心增長(zhǎng)放緩。但通脹尚未完全被控制。盡可能長(zhǎng)遠(yuǎn)地展望未來(lái)，使用央行官員通常青睞的市場(chǎng)預(yù)期指標(biāo)，這可以揭示貨幣監(jiān)管者在實(shí)現(xiàn) 2% 目標(biāo)方面預(yù)計(jì)會(huì)取得多大成功。

掉期市場(chǎng)表明，歐洲央行沒(méi)有通脹問(wèn)題，但英國(guó)央行仍有一些問(wèn)題需要解決。然而，最引人注目的是，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)出人意料地上行，但美聯(lián)儲(chǔ)似乎并未面臨價(jià)格僵化的問(wèn)題。政策制定者的集體信譽(yù)是否因近年來(lái)物價(jià)飆升而受到不可挽回的損害仍有待觀察。

疫情過(guò)后制造業(yè)陷入低迷

制造業(yè)通常被視為衡量經(jīng)濟(jì)健康狀況的最佳指標(biāo)。如果這一情況仍然如此，那么很明顯，隨著疫情財(cái)政刺激措施的效應(yīng)逐漸消退，全球五大經(jīng)濟(jì)體正陷入困境。

德國(guó)和法國(guó)是陷入困境最嚴(yán)重的國(guó)家，能源成本大幅上漲是主要原因。找到擺脫困境的辦法將是歐盟 2025 年的主要任務(wù)。

比特幣下一步走向何方?

上個(gè)月，在比特幣創(chuàng)下歷史新高、首次突破 10 萬(wàn)美元后，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅·克魯格曼發(fā)文稱：“比特幣價(jià)格達(dá)到 10 萬(wàn)美元，但誕生 15 年后，仍沒(méi)有合法用例?！北M管近幾個(gè)月來(lái)價(jià)值飆升，但加密貨幣世界仍然是一個(gè)尋找問(wèn)題解決方案的世界，并且在很大程度上仍然是欺詐者、騙子和洗錢(qián)者的游樂(lè)場(chǎng)。

最新的漲勢(shì)至少有一個(gè)明顯的提示：特朗普政府將更加包容加密貨幣爭(zhēng)取官方認(rèn)可為可行的價(jià)值存儲(chǔ)手段的各種努力，這一希望很可能在新任美國(guó)證券交易委員會(huì)主席保羅·阿特金斯的領(lǐng)導(dǎo)下實(shí)現(xiàn)，他被認(rèn)為比其前任加里·根斯勒對(duì)市場(chǎng)更為熱情。盡管美國(guó)不太可能儲(chǔ)存比特幣儲(chǔ)備——這是當(dāng)選總統(tǒng)在競(jìng)選期間提出的想法，彭博社的這篇社論將其描述為可能是“迄今為止最大的加密貨幣騙局”——但監(jiān)管環(huán)境幾乎肯定會(huì)不那么惡劣。

但數(shù)字貨幣與任何與通常推動(dòng)其現(xiàn)實(shí)對(duì)應(yīng)物價(jià)值的基本面有點(diǎn)相似的東西之間的聯(lián)系，在最好的情況下也只能是脆弱的，在最壞的情況下則根本不存在——這使得任何預(yù)測(cè)比特幣交易價(jià)格的努力都是徒勞的。