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　　在黃金和工業(yè)金屬的帶動(dòng)下，大宗商品市場(chǎng)整體于2024年略有上漲，但將在2025年面臨經(jīng)濟(jì)方面的不利因素。歐洲經(jīng)濟(jì)瀕臨衰退、美國(guó)關(guān)稅政策、國(guó)內(nèi)需求起伏將構(gòu)成壓力。彭博行業(yè)研究（Bloomberg Intelligence）分析師傾向于認(rèn)為，在經(jīng)歷2022年高點(diǎn)那樣的峰值后，大宗商品價(jià)格可能走低。美國(guó)天然氣已印證這一走勢(shì)，原油、鐵礦石和谷物正循此軌跡發(fā)展，銅價(jià)則搖擺不定。市場(chǎng)可能過分期待工業(yè)金屬2025年將上漲，而這可能會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)。

　　本文節(jié)選自彭博行業(yè)研究《關(guān)稅來襲，展望全球大宗商品市場(chǎng)》，點(diǎn)擊圖片獲取完整報(bào)告。

　　大宗商品和黃金與熱火朝天的股市相比是否過于冷清？

　　標(biāo)普500指數(shù)（SPX）與Bloomberg Commodity Spot Index （BCOM）之比在11月27日錄得24年來的高位，而SPX與金價(jià)之比則與1971年美國(guó)退出金本位制時(shí)的水平大致相當(dāng)，這可能凸顯出回調(diào)的可能性。由下方圖表中的數(shù)據(jù)所得出的主要結(jié)論是，盡管SPX/黃金比正在從可追溯至60年前的2.5倍左右的關(guān)鍵阻力位上升，但該股指相對(duì)每盎司的金價(jià)繼續(xù)上升仍有其必要性。11月底，SPX/金價(jià)之比為2.3倍，低于2022年年初時(shí)2.7倍，后者是2005年以來的最高水平。

　　SPX/BCOM之比約為290，是2000年以來的最高水平，而1960年的基數(shù)為100，這可能表明有一點(diǎn)很重要：為避免通縮，美國(guó)股價(jià)需要在本已高企的基礎(chǔ)上繼續(xù)上漲。美國(guó)股市市值與GDP之比約為2.2倍，而2000年年初約為1.5倍。

　　SPX/黃金之比可能是2025年最重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

　　2025年，什么因素或?qū)⒆璧K金價(jià)和銅價(jià)分別升至3，000美元、3美元？

　　黃金和銅在2024年創(chuàng)下歷史新高，展現(xiàn)了金屬相較大多數(shù)大宗商品的相對(duì)價(jià)值，但2025年市場(chǎng)或更青睞黃金。11月26日，每盎司黃金對(duì)應(yīng)約650磅銅，處于全球宏觀經(jīng)濟(jì)的高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間，2009年、2016年和2020年的高點(diǎn)也曾位于這一區(qū)間。通常情況下，當(dāng)經(jīng)濟(jì)層面需求驅(qū)動(dòng)因素占主導(dǎo)地位時(shí)，作為工業(yè)金屬基準(zhǔn)的銅表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于黃金。彭博行業(yè)研究數(shù)據(jù)顯示，目前情況正好相反。恒生指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)之比處于約50年低點(diǎn)，這可能意味著存在反轉(zhuǎn)的可能性，但出于美國(guó)新領(lǐng)導(dǎo)層的貿(mào)易政策，金銅比的持續(xù)上升趨勢(shì)可能獲得更多助力。

　　哪些因素將阻止金銅比在2025年上漲？一個(gè)主要因素可能是中美關(guān)系的改善?！秷?bào)告》傾向于認(rèn)為，黃金將繼續(xù)向3，000美元/盎司的阻力位攀升，而銅價(jià)則可能重回3美元/磅的支撐位。

　　金銅比長(zhǎng)期上行趨勢(shì)獲得動(dòng)力？

　　來源：彭博行業(yè)研究《關(guān)稅來襲，展望全球大宗商品市場(chǎng)》

　　影響大豆、玉米和小麥價(jià)格的關(guān)鍵因素：巴西

　　2025年11月交割的大豆期貨在11月25日收盤時(shí)接近合約新低，這可能意味著大豆價(jià)格或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的回調(diào)。之所以強(qiáng)調(diào)“一定程度”，是因?yàn)槌悄厦澜?jīng)歷惡劣的生長(zhǎng)季，否則大豆價(jià)格似乎更有可能跌向每蒲式耳9美元左右，而不是站上11美元?！秷?bào)告》的圖表強(qiáng)調(diào)了一個(gè)主要原因：巴西出口迅速增長(zhǎng)。這一趨勢(shì)出現(xiàn)在大豆價(jià)格大漲至2022年高位17.84美元之前，這表明供應(yīng)彈性不斷加強(qiáng)，對(duì)大豆價(jià)格產(chǎn)生了負(fù)面影響。

　　巴西向全球市場(chǎng)出口的大豆在2006年首次追上美國(guó)，如今已是美國(guó)的兩倍多。自大豆期貨于1973年開始交易以來，9美元附近水平一直是重要支撐位，在沒有供給沖擊的情況下，大豆價(jià)格可能需要保持在這一水平之下，才會(huì)觸發(fā)低價(jià)矯正（low-price cure）。

　　大豆價(jià)格似乎正在邁向每蒲式耳9美元

　　來源：彭博行業(yè)研究《關(guān)稅來襲，展望全球大宗商品市場(chǎng)》

　　本文基于彭博行業(yè)研究《關(guān)稅來襲，展望全球大宗商品市場(chǎng)》研究所得，不構(gòu)成投資建議