1月6日，多只美股ETF在A股市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，其中尤以景順長(zhǎng)城標(biāo)普消費(fèi)ETF（159529）最火爆，尾盤沖擊漲停，溢價(jià)率超27%，全天成交額32.79億元。

　　與此同時(shí)，納指100ETF（513390）漲幅超過(guò)3%，美國(guó)50ETF（159577）、美國(guó)50ETF（513850）、納指ETF（159941）等漲幅均超過(guò)2%，溢價(jià)均在5%-10%之間。這一現(xiàn)象引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

　　據(jù)了解，跨境ETF溢價(jià)現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，一方面是因?yàn)楹Ｍ獠糠质袌?chǎng)行情向好，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)跨境ETF的投資熱情高漲；另一方面因?yàn)槭艿酵鈪R額度限制，部分跨境ETF的申購(gòu)受限，導(dǎo)致難以通過(guò)一、二級(jí)市場(chǎng)套利機(jī)制實(shí)現(xiàn)對(duì)溢價(jià)的平復(fù)。

　　景順長(zhǎng)城標(biāo)普消費(fèi)ETF（159529）申購(gòu)贖回清單顯示，該基金當(dāng)天累計(jì)可申購(gòu)的基金份額上限300萬(wàn)份。即全市場(chǎng)投資者只能申購(gòu)300萬(wàn)份。外匯局網(wǎng)站顯示，景順長(zhǎng)城基金全部QDII額度為12億美元。

　　公告顯示，近40天，景順長(zhǎng)城基金已經(jīng)發(fā)布28份風(fēng)險(xiǎn)提示公告，其中17次臨時(shí)停牌。景順長(zhǎng)城公告表示，標(biāo)普消費(fèi)ETF（159529）二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格明顯高于基金份額參考凈值，出現(xiàn)較大幅度溢價(jià)。特此提示投資者關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，投資者如果盲目投資，可能遭受重大損失。

　　業(yè)內(nèi)人事提醒，對(duì)于相關(guān)ETF高溢價(jià)狀態(tài)需要保持謹(jǐn)慎。

　　高溢價(jià)從何而來(lái)？QDII基金額度限制導(dǎo)致溢價(jià)率攀升

　　跨境ETF為何會(huì)產(chǎn)生如此高的溢價(jià)？市場(chǎng)人士分析，根本上是由投資者短期內(nèi)追漲殺跌的投機(jī)行為導(dǎo)致的。

　　ETF作為一種可以在兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行交易的基金，既可以在一級(jí)市場(chǎng)上向基金管理公司申購(gòu)贖回，也可以在二級(jí)市場(chǎng)上按市場(chǎng)價(jià)格買賣。一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格用的是ETF凈值，代表了基金本身的價(jià)值，而二級(jí)市場(chǎng)受供需關(guān)系影響，交易價(jià)格會(huì)圍繞凈值上下波動(dòng)。當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格高于基金凈值時(shí)就是溢價(jià)，反之則是折價(jià)。

　　通常情況下，當(dāng)ETF出現(xiàn)高溢價(jià)時(shí)，就會(huì)有機(jī)構(gòu)在一級(jí)市場(chǎng)按照基金凈值申購(gòu)ETF份額，然后再在二級(jí)市場(chǎng)以更高的交易價(jià)格賣掉，實(shí)現(xiàn)套利的同時(shí)也會(huì)反向減少溢價(jià)，使得二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格接近ETF凈值。

　　同時(shí)，跨境ETF屬于合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）基金，其申購(gòu)會(huì)受到基金公司外匯額度的限制。業(yè)內(nèi)人士表示，很多基金公司的QDII基金數(shù)量多，但是外匯額度分配到單只基金有限。這也導(dǎo)致QDII基金在面臨持續(xù)大額凈申購(gòu)時(shí)會(huì)出現(xiàn)額度不足的情況，可能會(huì)迫使交易價(jià)格進(jìn)一步偏離基金凈值，加劇溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，跨境ETF實(shí)行T+0交易。也就是說(shuō)，上市交易的ETF份額在當(dāng)日內(nèi)可以反復(fù)換手，這就為做價(jià)差提供了空間。而且ETF稅費(fèi)和傭金都很低，更符合高頻交易的需求，疊加缺乏套利機(jī)制，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上被放大。

　　以標(biāo)普消費(fèi)ETF（159529）為例，截至1月6日，其交易價(jià)格為1.617元，而實(shí)際凈值僅為1.2474元，溢價(jià)率超過(guò)27.6%。如果場(chǎng)外申購(gòu)開(kāi)放，投資者可以通過(guò)申購(gòu)1.2474元的份額，再轉(zhuǎn)換到場(chǎng)內(nèi)以1.598元的價(jià)格賣出，輕松實(shí)現(xiàn)險(xiǎn)套利。然而，實(shí)際操作中，由于QDII基金的額度限制，場(chǎng)外申購(gòu)?fù)幱跁和；蛐☆~申購(gòu)狀態(tài)，導(dǎo)致套利機(jī)會(huì)難以實(shí)現(xiàn)，溢價(jià)率難以回落。

　　高溢價(jià)率帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)

　　高溢價(jià)率不僅意味著投資者可能以較高的價(jià)格買入ETF份額，還可能面臨未來(lái)價(jià)格回落的風(fēng)險(xiǎn)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)QDII基金放開(kāi)申購(gòu)時(shí)，場(chǎng)內(nèi)高溢價(jià)的ETF可能出現(xiàn)跌停的情況。因此，當(dāng)前高溢價(jià)率下的投資行為可能蘊(yùn)含著較大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　納斯達(dá)克指數(shù)估值處于高位

　　除了溢價(jià)率風(fēng)險(xiǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)的估值水平也值得投資者關(guān)注。截至2025年1月3日，納斯達(dá)克指數(shù)的市盈率為42.45倍，估值已經(jīng)處于歷史高位。

　　投資者行為模式帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

　　數(shù)據(jù)顯示，場(chǎng)內(nèi)的納斯達(dá)克ETF主要由機(jī)構(gòu)投資者持有，而場(chǎng)外的納斯達(dá)克聯(lián)接ETF則主要由個(gè)人投資者持有。機(jī)構(gòu)投資者往往能夠較早布局，而個(gè)人投資者的投資行為則常常滯后于市場(chǎng)，往往是在看到盈利后逐步加倉(cāng)，這可能導(dǎo)致整體持倉(cāng)收益率被大幅拉低。

　　在市場(chǎng)調(diào)整時(shí)，個(gè)人投資者可能面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。如果市場(chǎng)出現(xiàn)10%左右的調(diào)整，可能會(huì)使持倉(cāng)收益率全部消失。如果繼續(xù)下跌，由于前期沒(méi)有及時(shí)止盈，后續(xù)的定投效果可能有限，投資者可能陷入“硬扛”或“割肉”的困境。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息放緩帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

　　維持過(guò)高的市場(chǎng)估值，需要更充沛的流動(dòng)性。2025年美聯(lián)儲(chǔ)的降息幅度和節(jié)奏，將對(duì)美股產(chǎn)生更大影響。隨著美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U張、減稅、提高關(guān)稅、加強(qiáng)邊境管控等政策逐步落地，將從社會(huì)需求、進(jìn)口價(jià)格、人力成本等不同角度助推通脹，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)將以哪種節(jié)奏進(jìn)行降息充滿不確定性，從而對(duì)美股走勢(shì)產(chǎn)生影響。

　　投資追高需謹(jǐn)慎

　　業(yè)內(nèi)人士指出，從歷史數(shù)據(jù)看，每一次發(fā)生類似情況時(shí)，投資者在高溢價(jià)點(diǎn)位上購(gòu)買產(chǎn)品都容易造成極大損失。因?yàn)楫?dāng)產(chǎn)品溢價(jià)率出現(xiàn)回調(diào)時(shí)，回調(diào)程度可能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于它所跟蹤的指數(shù)。

　　華寶證券在研報(bào)中指出，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，ETF的溢價(jià)率無(wú)法長(zhǎng)時(shí)間維持在高位。對(duì)于目前仍想投資跨境ETF的投資者來(lái)說(shuō)，可選擇溢價(jià)率處于合理區(qū)間的產(chǎn)品進(jìn)行配置，避開(kāi)高溢價(jià)率品種。

　　業(yè)內(nèi)人士提醒，在出現(xiàn)大幅溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的情形下，應(yīng)當(dāng)保持理性，合理控制倉(cāng)位、謹(jǐn)慎追高參與，規(guī)避非基本面因素干擾帶來(lái)的潛在損失。面對(duì)高位接盤的風(fēng)險(xiǎn)，投資者更應(yīng)保持警惕。