來源：中糧期貨研究中心

　　尿素05合約自12月初至今下跌約13%，從價格角度比較，文化指數(shù)和工業(yè)品指數(shù)止跌了3%，工業(yè)品指數(shù)甚至跌幅還小于文華。板塊內(nèi)煤化工指數(shù)下跌2.2%，同族兄弟甲醇同周期內(nèi)上漲了6.8%，所以能夠得出結(jié)論：尿素下跌的驅(qū)動來源于其自身供需的突出表現(xiàn)。

　　現(xiàn)實端上游減產(chǎn)同時庫存高位繼續(xù)累庫，雖然遠端有很多故事可講但近端矛盾夠大，致使現(xiàn)實供需定價權(quán)重高于遠端。

　　展望未來，近端過于茍且導(dǎo)致市場無暇也無需重視詩和遠方，庫存依然有上行空間，再平衡供需的路徑：上游超預(yù)期減產(chǎn)、煤炭成本抬升超預(yù)期，出口需求增長超預(yù)期，第一條路徑概率較大，可跟蹤相關(guān)指標。

　　一

　　供需端的現(xiàn)實與預(yù)期

　　現(xiàn)實端供給高位季節(jié)性收縮，上游低利潤，庫存高位上行，目前上游庫存靠近160萬噸，相較去年此時高了約100萬噸。需求端過去兩個月在上游減產(chǎn)的情況下庫存持續(xù)穩(wěn)定上行，說明需求走弱速度大于供給端減產(chǎn)速度，需求弱的厲害。

　　近端可以期待的驅(qū)動：供給收縮和需求釋放。

　　分開分析，供給端在固定長虧損，流化床利潤明顯收縮背景下上游負荷不但沒有出現(xiàn)減產(chǎn)，反而處于同比高位水平，特別是最近價格下跌負荷不降反升，反常的原因可能比較復(fù)雜但傳到得結(jié)果就是簡單的繼續(xù)累庫。

　　需求端目前主要是工業(yè)需求和備肥需求，工業(yè)需求乏善可陳且變化緩慢，較難形成有力度的驅(qū)動。備肥需求方面面對這么高的庫存，買家觀望是應(yīng)有的常規(guī)動作。

　　綜上，近端弱現(xiàn)實有進一步走弱的空間，再平衡的驅(qū)動大概率出現(xiàn)在供給端，利潤收縮導(dǎo)致的減產(chǎn)。

　　遠端的預(yù)期主要在于出口需求和旺季農(nóng)需的增長，前面多篇文章詳細論證過再次不做贅述。

　　現(xiàn)實與預(yù)期，共同組成供需維度對品種價格的定價權(quán)重，常態(tài)是一般是預(yù)期定價為主，因為存量供需市場參與者已經(jīng)明了，變化和概率優(yōu)勢才是博弈的核心。但目前尿素的現(xiàn)實端矛盾足夠突出，供需維度定價也隨之更傾向近端，可能出現(xiàn)的路徑：1、上游低利潤牽動超幅減產(chǎn)，庫存下行，現(xiàn)貨及盤面價格反彈。2、上游季節(jié)性減產(chǎn)，累庫持續(xù)，等需求改善。

　　二

　　成本分析

　　對于煤炭價格周度至月度筆者持偏弱觀點：近端供給高位，春節(jié)后預(yù)期有季節(jié)性上游減產(chǎn)，中期預(yù)計資本開支逐步形成實物工作量兌現(xiàn)產(chǎn)量。

　　需求端近端氣溫中性，取暖需求正常，二產(chǎn)等用量需求平穩(wěn)。中期新能源供給高增速逐步兌現(xiàn)，火電供給占比逐步壓縮抑制煤炭需求。

　　綜上，成本維度現(xiàn)實端供給穩(wěn)定需求偏弱，遠端預(yù)期攻擊增速大于需求增速，整體評估弱現(xiàn)實弱預(yù)期。

　　三

　　小結(jié)

　　對于UR05合約筆者短期持偏弱觀點，成本及供需角度弱現(xiàn)實仍有加強空間，出口需求短期大概率穩(wěn)定，高庫存抑制補庫、備貨需求，短期解決矛盾的路徑大概率是上游利潤收縮帶動減產(chǎn)。中遠期筆者對UR05合約依然樂觀，但如前所述，目前近端矛盾足夠突出，需要解決先，再談詩和遠方。