公募基金的游戲規(guī)則，正在發(fā)生某種結(jié)構(gòu)性的巨變，焦慮寫在幾乎所有人的臉上。

　　宛如一年前的春節(jié)前夕，京東前CEO徐雷那句足以成為各行各業(yè)注腳的評(píng)論：“如果還認(rèn)為我們陷入的是經(jīng)濟(jì)周期的下行周期，那就真的錯(cuò)的太可怕了，應(yīng)該是一個(gè)時(shí)代的落幕和一個(gè)時(shí)代的開啟，周期和時(shí)代是兩個(gè)截然不同的性質(zhì)?！?/p>

　　只不過，之于公募基金，所謂的“時(shí)代”有個(gè)更具體的名字：ETF。

　　有一些數(shù)據(jù)頗能說明問題所在：比如2021年年末華泰柏瑞基金非貨規(guī)模僅為1694.53億元，排名25，2024年三季度其規(guī)模一躍達(dá)到了5805.01億元，排名第8，其中僅滬深300ETF一只產(chǎn)品就撐起了公司68%的規(guī)模。

　　同一個(gè)統(tǒng)計(jì)區(qū)間里，以主動(dòng)權(quán)益見長的中歐基金，非貨規(guī)模卻下降了1000多億，排名也由11掉至19。上海灘上同樣以主動(dòng)投研見長的交銀和東方紅，則直接掉到了20名開外。

　　規(guī)模排名的起起落落本是市場經(jīng)濟(jì)的常態(tài)，城頭變幻大王旗也是所有行業(yè)車輪向前的一體兩面。基金公司們不是沒有經(jīng)歷過角色沉浮，只是這一次，事態(tài)似乎的確不太一樣：

　　如果和美國一樣，指數(shù)基金就是公募產(chǎn)品的終局，那么對(duì)于整個(gè)行業(yè)來說，ETF就會(huì)是行業(yè)的最后一輪洗牌，誰都不想好不容易熬到最后一集，卻在大結(jié)局里被刪光了所有戲份。

　　尤其是去年9.24行情以來，主動(dòng)權(quán)益和ETF份額截然相反的走勢(shì)不僅加深了“牛市都救不了主動(dòng)權(quán)益”的焦慮感，也讓ETF的大趨勢(shì)進(jìn)一步深入人心。

　　當(dāng)ETF似乎開始成為在行業(yè)中存活的一個(gè)必選項(xiàng)時(shí)，內(nèi)卷是這種焦慮感最直觀的表現(xiàn)。無從下手的機(jī)構(gòu)從卷費(fèi)率到卷速度，再到卷細(xì)分賽道，身處其中的從業(yè)人員們被裹挾著前進(jìn)卻又日益迷茫。一批批的機(jī)構(gòu)前仆后繼地涌入A500ETF這個(gè)年度最受矚目的賽道，可有些藍(lán)圖還沒來得及完全展開，就趕上了霧霾和冷空氣。

　　高度緊張的氣氛，反而容易激發(fā)人對(duì)“意義”這件事的追問：

　　基金公司究竟應(yīng)該以何種姿勢(shì)去卷ETF產(chǎn)品？卷的收益是什么？代價(jià)又是什么？

　　在向ETF轉(zhuǎn)型的過程當(dāng)中，哪些事關(guān)投資者的問題是在當(dāng)下的發(fā)行熱里被忽略的？

　　對(duì)于一線銷售人員來說，ETF的內(nèi)卷在他們?nèi)粘９ぷ髦?，具體表現(xiàn)為什么？

　　以及大量的ETF明明尚未盈利，那么羊毛究竟出在了誰身上？

　　未來又是否會(huì)出現(xiàn)新的合作模式來真正實(shí)現(xiàn)整條產(chǎn)業(yè)鏈上的共贏？

　　一位在頭部基金公司負(fù)責(zé)開拓ETF業(yè)務(wù)的一線工作人員，與遠(yuǎn)川投資評(píng)論分享了這幾年來在工作中目睹的ETF市場的變化，并由此產(chǎn)生的對(duì)于當(dāng)下工作的迷茫，上下游的觀察以及行業(yè)未來的思考。

　　規(guī)模擴(kuò)張緩解不了基金公司的焦慮

　　遠(yuǎn)川投資評(píng)論：9.24行情以來，ETF市場規(guī)模的快速上漲會(huì)緩解行業(yè)內(nèi)的規(guī)模焦慮嗎？

　　峰哥：恰恰相反，規(guī)模確實(shí)上漲了，但行業(yè)內(nèi)的規(guī)模焦慮反而加劇了。大家都增長的慢其實(shí)沒事，你就怕人家增長的比你快。所以說 9.24 行情以來就是你增長沒有用，如果人家增長比你快，公司還是會(huì)焦慮的。

　　遠(yuǎn)川投資評(píng)論：那對(duì)于本就是高基數(shù)的頭部ETF公司來說，這是不是意味著已經(jīng)可以享受到馬太效應(yīng)帶來的成果了？

　　峰哥：不是，在寬基指數(shù)快速推進(jìn)的背景下，頭部玩家們其實(shí)也非常焦慮，擔(dān)心自己過去積累的規(guī)模被新寬基指數(shù)吸走。

　　A 股的寬基指數(shù)一共分為三代，第一代是上證50，第二代是滬深300，現(xiàn)在是A500。

　　目前來看這一輪可能是國泰 A500 走在了前面，那么A500的規(guī)模哪里來？最大的一種可能性就是資金從滬深300ETF，上證50ETF里轉(zhuǎn)移到A500ETF里面，是一種此消彼長的關(guān)系。那對(duì)于華夏、華泰柏瑞這種在以往的寬基指數(shù)上有所建樹的基金公司來說，當(dāng)有一個(gè)新東西要代替的時(shí)候，它就會(huì)焦慮，就會(huì)擔(dān)心。

　　遠(yuǎn)川投資評(píng)論：所以這是現(xiàn)在各家基金公司都在卷A500ETF，甚至已經(jīng)申報(bào)了第三批A500ETF的原因。

　　峰哥：對(duì)。從目前的口徑下來看，A500ETF對(duì)標(biāo)的是美國標(biāo)普500ETF，大家都想成為最后活下來的那一只，申報(bào)的數(shù)量又這么多，那最后就只能去卷了。但問題在于，現(xiàn)在營銷宣傳的轉(zhuǎn)化效率開始越來越小了。

　　就拿924行情來說，絕大部分ETF規(guī)模的上漲都是客戶自發(fā)的行為，券商即便想要讓理財(cái)經(jīng)理去給客戶推薦，但作用都不太明顯。這背后主要是三大塊原因。

　　一個(gè)是中國有很大一批專業(yè)的 ETF 投資者，那其實(shí)如果行情來了，他不需要人為地去引導(dǎo)，會(huì)非常快的去反應(yīng)行情。

　　第二個(gè)原因是對(duì)于那批沒有那么成熟的客戶，那么就需要員工去推動(dòng)他們買入。那首先就要給員工一定的激勵(lì)才能推動(dòng)他做這件事情。但是現(xiàn)在的一個(gè)問題是 ETF 這個(gè)東西，券商的投顧給客戶推了之后幾乎是沒有創(chuàng)收的。

　　第三個(gè)就是過去幾年你給客戶推了很多主動(dòng)權(quán)益的基金產(chǎn)品，然后一直被打臉。所以說現(xiàn)在的一線投顧只會(huì)做一個(gè)提示，而不會(huì)說這個(gè)行業(yè)我很看好，你一定要買特定的ETF產(chǎn)品。比方說我給客戶一張清單，里面包括了消費(fèi)醫(yī)藥等我覺得還不錯(cuò)的ETF，但具體要做哪一支客戶你自己去選擇，去判斷，我不會(huì)再去單押某一個(gè)行業(yè)，因?yàn)檫@里面的風(fēng)險(xiǎn)太大了。

　　賣不動(dòng)的ETF首發(fā)

　　遠(yuǎn)川投資評(píng)論：券商投顧現(xiàn)在給客戶推薦產(chǎn)品，自己不賺錢是因?yàn)閭蚪鹦乱?guī)的緣故嗎？

　　峰哥：我認(rèn)為是這樣的。對(duì)于投顧來說，他們主要賺取產(chǎn)品銷售的傭金和保有量帶來的管理費(fèi)分成。但在傭金新規(guī)之后，銷售傭金幾乎已經(jīng)被砍沒了，而ETF全行業(yè)降費(fèi)的背景下，做保有量帶來的傭金不僅困難，拿到的錢也少。

　　舉個(gè)例子來說，基金公司某個(gè)產(chǎn)品的管理費(fèi)原來有0.5%，那我可能拿40%分給渠道，也就是2/1000的管理規(guī)模。但這個(gè)2/1000是一年的量，你只有拿滿一年你才能拿到那個(gè)管理費(fèi)的分成才足夠多。如果你只一天沖一下就走了，那就要再除以365。

　　所以現(xiàn)在 ETF 保有和銷售都沒錢賺。那員工的銷售動(dòng)力就沒有那么高，所以行情來了可能也就是給客戶提示一下，反正賣不賣都賺不了多少錢。

　　遠(yuǎn)川投資評(píng)論：所以在傭金新規(guī)之前，整個(gè)ETF行業(yè)的狀態(tài)其實(shí)是：只要激勵(lì)到位了，產(chǎn)品都能賣出去。

　　峰哥：主要是首發(fā)，因?yàn)閷?duì)于ETF的客戶來說，機(jī)構(gòu)是不太會(huì)去買新產(chǎn)品的，不僅既有鎖定期，費(fèi)用還比二級(jí)市場更貴，所以首發(fā)看零售，持營看機(jī)構(gòu)。

　　現(xiàn)在券商投顧首發(fā)賣 100 萬產(chǎn)品可能就能賺幾千，但在當(dāng)時(shí)賣 100 萬產(chǎn)品能賺四五萬，激勵(lì)非常的高。那在這種情況下，投顧只要能把產(chǎn)品銷售出去就不會(huì)虧。所以當(dāng)時(shí)很多投顧會(huì)自己去買產(chǎn)品，因?yàn)樗懔艘幌骂A(yù)期的虧損能夠被那個(gè)激勵(lì)給抵消后還有得賺，所以他就自己干。

　　也有一些投顧會(huì)和客戶商量好，你幫我買一點(diǎn)這個(gè)產(chǎn)品，然后我完成任務(wù)之后，給你一些返點(diǎn)，大家分一分。

　　所以當(dāng)時(shí)整個(gè)行業(yè)是有點(diǎn)扭曲的，大家都是去沖量，很多產(chǎn)品規(guī)模第一天要走一半，然后投顧就換下一只高激勵(lì)的產(chǎn)品。他可以用一筆錢在不同產(chǎn)品里倒騰十幾次，賺激勵(lì)費(fèi)用。

　　不要激勵(lì)的產(chǎn)品也有，比如說一些海外的稀缺標(biāo)的，大家會(huì)去賣，因?yàn)樗揽赡艽蟾怕誓苡型顿Y收益。產(chǎn)品本身真的足夠好，其實(shí)是不愁賣不出去的，但這種產(chǎn)品的占比并不高。

　　遠(yuǎn)川投資評(píng)論：那對(duì)于基金公司來說，一方面支出端要給高激勵(lì)，另一方面收入端因?yàn)橐?guī)模高波動(dòng)不可持續(xù)，ETF在商業(yè)模式要成立，它的盈利來源是什么？

　　峰哥：以前主要還是交易傭金。當(dāng)時(shí)激勵(lì)的費(fèi)用是從其他產(chǎn)品的交易傭金中拿出來的，相當(dāng)于是拿客戶資產(chǎn)交易費(fèi)用去補(bǔ)貼渠道銷售，當(dāng)然現(xiàn)在新規(guī)之后就不能用里面的錢了。

　　基金公司也沒有辦法，那時(shí)候整個(gè)行業(yè)都是這樣，如果你不用這個(gè)模式，產(chǎn)品就賣不出去。

　　遠(yuǎn)川投資評(píng)論：既然這種高激勵(lì)機(jī)制被淘汰了，那A500當(dāng)下不論是規(guī)模還是關(guān)注度都這么高的原因是什么？甚至都已經(jīng)發(fā)行到了第三批。

　　峰哥：因?yàn)樗鼘?duì)標(biāo)的是標(biāo)普500ETF，三只跟蹤標(biāo)普500的ETF幾乎就能夠占據(jù)美國ETF市場的30%多。

　　那對(duì)于基金公司來說，一旦你規(guī)模突破了一個(gè)瓶頸，國家隊(duì)買的時(shí)候就一定會(huì)買那幾個(gè)最好的，規(guī)模就是指數(shù)級(jí)的上升。就和日本央行下場買指數(shù)一樣，如果未來誰走出來了，被國家隊(duì)買了1萬億，你過去幾年的投資就全都回來了。

　　而對(duì)于券商來說，A500是整個(gè)政策推動(dòng)的重點(diǎn)方向，監(jiān)管比較鼓勵(lì)，那券商也一定會(huì)順應(yīng)這個(gè)趨勢(shì)，所以整體的發(fā)行規(guī)模和推動(dòng)力度會(huì)比較大。

　　遠(yuǎn)川投資評(píng)論：但這種銷售的壓力最終還是會(huì)轉(zhuǎn)嫁到一線投顧身上。

　　峰哥：對(duì)。尤其是跟蹤同一個(gè)指數(shù)的第二、第三批次的產(chǎn)品，它們?cè)谑装l(fā)銷售的時(shí)候會(huì)存在一個(gè)問題：你沒有辦法和客戶解釋，為什么市場上已經(jīng)有了這個(gè)產(chǎn)品，我不直接在場內(nèi)買入，而是要買你一個(gè)要封閉兩周，手續(xù)費(fèi)比二級(jí)市場貴，還要慢慢建倉的首發(fā)產(chǎn)品？

　　所以機(jī)構(gòu)客戶是不會(huì)買首發(fā)的，因?yàn)樗麄儧]那么好忽悠；零售客戶現(xiàn)在也沒有那么好忽悠了，可能跟你關(guān)系好幫你個(gè)忙。那如果沒人幫忙了，就只能自己買了。

　　被內(nèi)卷裹挾的一線人員

　　遠(yuǎn)川投資評(píng)論：美國的ETF市場中并不是只有標(biāo)普500一個(gè)產(chǎn)品，那既然第二三批次的發(fā)行效果不好，為什么不去找一些其他的細(xì)分領(lǐng)域指數(shù)？

　　峰哥：氛圍到了你只能做這件事情。

　　比方說現(xiàn)在所有的互聯(lián)網(wǎng)媒體都在談?wù)?A500 ，你去發(fā)一個(gè)其他的指數(shù)產(chǎn)品，沒有人會(huì)理你的；如果你不發(fā)，那就更不可能了，沒有人能拒絕未來規(guī)模幾天就增長幾千億的誘惑，稍微有點(diǎn)實(shí)力的公司都會(huì)去賭這個(gè)概率。

　　而且這種內(nèi)卷一旦開始了就很難停下來了。

　　比如我現(xiàn)在在A500ETF上面已經(jīng)投入了1個(gè)億，但是能夠明顯看到距離頭部的幾家公司還有一段距離。那我即便知道最后可能不能成為頭部的4只產(chǎn)品，也不敢去放棄繼續(xù)投入。

　　你放棄了，就證明這1億的投資成為了沉沒成本，被浪費(fèi)了；但你繼續(xù)砸錢進(jìn)去，砸到最后等四只頭部產(chǎn)品出來之后，那至少可以證明自己努力過，只是沒有成功。不然總經(jīng)理是沒有辦法去跟股東交代這個(gè)事情的，在這種同業(yè)競爭環(huán)境下，你幾乎是沒有什么自主權(quán)的。

　　行業(yè)頭部，肯定是想所有指數(shù)都做得很大，這是可以理解的。但是中部的公司或者ETF發(fā)力已經(jīng)晚了的公司，就不應(yīng)該再去同質(zhì)化的產(chǎn)品里卷了。中國市場未來也不可能只有寬基。差異化一定是有未來的，只是大家短期內(nèi)都在被一種無形的力量在裹挾著前進(jìn)。

　　尤其是對(duì)于一些中小公司來說，可能他們會(huì)找一些細(xì)分的賽道去進(jìn)行布局?？梢坏]有踩到市場的熱點(diǎn)，或是因?yàn)橘Y源的原因?qū)е掳l(fā)行失敗，那么后續(xù)拿到批文就會(huì)更加困難。這也是現(xiàn)在大家都喜歡卷一個(gè)ETF類型的原因，至少有市場的熱度，發(fā)行有一定的確定性。

　　遠(yuǎn)川投資評(píng)論：所有產(chǎn)品最后為什么會(huì)是頭部四只和其他產(chǎn)品這種格局？

　　峰哥：每個(gè)交易所最后只有兩只產(chǎn)品能拿到期權(quán)和期貨的掛鉤權(quán)，滬深兩個(gè)所加起來就是四只產(chǎn)品。

　　遠(yuǎn)川投資評(píng)論：但是ETF本身還沒有開始盈利，那這種大規(guī)模的燒錢本質(zhì)上是從其他條線補(bǔ)貼過來，換句話來說是透支了ETF未來盈利的可能性。

　　峰哥：理論上是這樣的。

　　像 A500 這樣的產(chǎn)品，做市就要投入大幾千萬，營銷費(fèi)用又是幾千萬上億的投入。但是收入端如果不到一定的規(guī)模，是根本覆蓋不了前期投入的成本?，F(xiàn)在都是用固收業(yè)務(wù)、社保業(yè)務(wù)、專戶業(yè)務(wù)、主動(dòng)權(quán)益業(yè)務(wù)這些利潤率高的業(yè)務(wù)上面貼補(bǔ)過來的。

　　而且這種投入絕大多數(shù)，最后可能是沒有意義的。當(dāng)你十幾家二十幾家都砸錢去做一樣的東西的時(shí)候，效果肯定是大打折扣。比如說萬德，Choice的廣告投流，你知道最終沒有什么轉(zhuǎn)化率，但是看到別人投了，你就必須要去投。別人往這里面砸了多少錢，或者砸了哪個(gè)廣告，你就得要跟上。它最大的作用可能就是為了緩解領(lǐng)導(dǎo)們的焦慮吧。

　　當(dāng)然，你從另一個(gè)角度想，基金公司兩年多賺的利潤讓你通過廣告投放、投資者教育去燒掉，而不是大規(guī)模降薪，也是有一定道理的。

　　遠(yuǎn)川投資評(píng)論：他們的焦慮傳導(dǎo)至你們這些基金公司一線工作人員身上，會(huì)有哪些具體的表現(xiàn)？

　　峰哥：924 以來規(guī)模增長的快慢很大程度上不是你基金公司主觀決定的。哪個(gè)板塊有機(jī)會(huì)漲得好，投資者都是自然選擇的，跟你以前的布局有很大的關(guān)系，而不是短時(shí)間內(nèi)可以改變的。所以領(lǐng)導(dǎo)的焦慮最終就會(huì)導(dǎo)致工作的流程變得更加復(fù)雜，你的工作會(huì)被繁瑣的事情填滿，可以沒有成效，但要有過程。

　　比如 ETF 的基金經(jīng)理也要去路演，去到一個(gè)地方，這些客戶他從沒有聽過這個(gè)ETF，他覺得你講的好，他可能就認(rèn)可你，他可能就買你的，通過刷臉去緩解焦慮。

　　這些事你干跟不干其實(shí)沒有那么大的差別，但是在這種時(shí)刻你就不能不去干。

　　遠(yuǎn)川投資評(píng)論：那對(duì)于現(xiàn)在的ETF產(chǎn)品來說，其實(shí)是三方都不太賺錢?；鸸疽?guī)模擴(kuò)大之前不賺錢，券商傭金新規(guī)之后不賺錢，員工沒有激勵(lì)制度之后不賺錢。大家都是在這種不太賺錢的環(huán)境下內(nèi)卷。

　　峰哥：可以這樣理解。而且對(duì)于基金公司來說，除了初始的發(fā)行成本以外，后續(xù)的維護(hù)成本其實(shí)也是大頭。

　　比方說你做了一個(gè)芯片主題，但是芯片一直很爛，沒什么人交易，但芯片一旦活躍起來又很猛。那基金公司就會(huì)找券商去進(jìn)行做市來保持流動(dòng)性，這樣才能在行情起來的時(shí)候獲得資金的關(guān)注，因?yàn)榱鲃?dòng)性越來越差，你的規(guī)模只會(huì)越來越小。

　　所以如果你沒有趕上行情，還想把它維持在一定規(guī)模的話，你的成本會(huì)非常高。而且這部分費(fèi)用以前也能用傭金付，現(xiàn)在都是要用公司的利潤去支付。

　　買方投顧會(huì)是答案嗎

　　遠(yuǎn)川投資評(píng)論：有沒有考慮過海外的賣方投顧模式，在這種模式下其實(shí)各方的利益都能夠獲得保障。

　　峰哥：一部分有轉(zhuǎn)型意愿的人，或者說能力比較強(qiáng)的人是已經(jīng)在做這個(gè)事情了，并且做的還可以。

　　比如說我是一個(gè)投顧，你是我的客戶，我今天約你聊一下你現(xiàn)在的收入情況，你的資產(chǎn)情況，或者說你未來的現(xiàn)金流規(guī)劃情況，基于這些條件給你出一套方案，并且持續(xù)地去追蹤和服務(wù)。然后客戶根據(jù)我的資產(chǎn)配置服務(wù)去進(jìn)行支付。

　　而基金公司實(shí)質(zhì)上扮演了一個(gè)投顧的投顧角色。就是我去為投顧提供一系列的服務(wù)，比如幫他完善資產(chǎn)配置框架，分析市場行情，甚至是做一些策略的分享，讓他可以更好地為客戶服務(wù)。而他只要在配置合理的前提下多放入一些我們的產(chǎn)品，這樣就既做大了我的保有，也幫他去維護(hù)了客戶，等于我起到了一個(gè)承上啟下的作用，這是比較有意義的。

　　雖然意識(shí)到轉(zhuǎn)型重要性的人現(xiàn)在比例還不是很高。有一些人還是想回到以前高激勵(lì)的模式，甚至有人直接來問我們要錢，讓我們貼給他。當(dāng)然這個(gè)是絕對(duì)違規(guī)的，貼了你就被開除了；但是整體的趨勢(shì)是向買方投顧去轉(zhuǎn)變的。

　　遠(yuǎn)川投資評(píng)論：目前市場上這種付費(fèi)來進(jìn)行資產(chǎn)配置的需求大嗎？

　　峰哥：以前可能大家不太愿意去付費(fèi)，但現(xiàn)在非標(biāo)資產(chǎn)沒有了之后，無風(fēng)險(xiǎn)收益率又在持續(xù)走低，客戶是非常焦慮的，尤其是一些高凈值客戶，如果你給客戶真正去講一個(gè)資產(chǎn)配置方案，他們是非常感興趣的。

　　你跟他說這個(gè)資產(chǎn)的彈性很好，這個(gè)波動(dòng)性很高，收益率很高，他們反而不這么認(rèn)可。但是你跟他去聊一個(gè)類固收+的配置策略，全球的資產(chǎn)配置策略，他們是非常愿意去和你溝通交流的。

　　遠(yuǎn)川投資評(píng)論：買方投顧的模式下，他們?cè)谶M(jìn)行資產(chǎn)配置的時(shí)候會(huì)更加偏向低費(fèi)率的ETF，那如果這一模式成為未來主流的話，那主動(dòng)權(quán)益型基金就會(huì)面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，甚至再次降費(fèi)也有可能。

　　峰哥：對(duì)，絕大多數(shù)的投顧都不太可能去配置主動(dòng)權(quán)益型基金，三方平臺(tái)對(duì)于主動(dòng)權(quán)益的態(tài)度現(xiàn)在都是比較曖昧的。

　　對(duì)于投顧來說，不管是固定的投顧費(fèi)還是業(yè)績提成，核心都是把客戶的錢通過資產(chǎn)配置的方式增值，這樣自己才能夠在第二年獲得更好的報(bào)酬。那對(duì)于他們來說，基金的收益是不確定的，但是基金產(chǎn)品的成本是固定的，所以他們會(huì)優(yōu)先保證成本的降低，在能選擇ETF的情況下就不太會(huì)選主動(dòng)權(quán)益。

　　對(duì)于客戶來說，過去的經(jīng)驗(yàn)告訴我們基金經(jīng)理本質(zhì)上是個(gè)人，他隨時(shí)隨便可能出現(xiàn)變化，但客戶是很難察覺到這種變化的。而ETF的本質(zhì)是一個(gè)工具，投資者知道它是一個(gè)什么東西，也不太會(huì)產(chǎn)生巨大的變化，這種理解成本導(dǎo)致了投資者對(duì)于 ETF 本身是有認(rèn)可度的。

　　對(duì)于基金公司來說，ETF帶來的反噬也有限。ETF 的客戶只是會(huì)去罵你在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)推給我，但是他對(duì) ETF 本身是認(rèn)可的?？蛻魰?huì)去懷疑投顧給的判斷和預(yù)期，但是不會(huì)放棄使用這個(gè)工具。主動(dòng)權(quán)益是這個(gè)基金經(jīng)理不行，我就不會(huì)再買他的了，是一種更徹底的否定。

　　而且現(xiàn)在老一批基金經(jīng)理中名聲好的也不多了，新的基金經(jīng)理很多又沒有得到市場驗(yàn)證，強(qiáng)行去進(jìn)行宣傳反而會(huì)產(chǎn)生一些負(fù)面的效果。所以主動(dòng)權(quán)益的反噬持續(xù)性會(huì)很強(qiáng)，ETF的品牌風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)會(huì)小很多。

　　說到底，主動(dòng)權(quán)益販賣的是一個(gè)過去業(yè)績穩(wěn)定、超額收益高的結(jié)果；而ETF是站在客戶的需求角度，販賣的是一個(gè)配置的工具和過程，大家現(xiàn)在對(duì)前一個(gè)敘事已經(jīng)不太相信的情況下，資源自然會(huì)往后一個(gè)敘事去傾斜。

　　遠(yuǎn)川投資評(píng)論：這意味著基金公司未來的重心不再是營銷宣傳，而是更加注重培養(yǎng)對(duì)于資產(chǎn)配置解決方案的能力。這種轉(zhuǎn)變會(huì)緩解基金公司在ETF上的內(nèi)卷嗎？

　　峰哥：我覺得概率不大。會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎一些，因?yàn)楝F(xiàn)在確實(shí)發(fā)行難度變大了，布局會(huì)更加有針對(duì)性，不會(huì)為了發(fā)而發(fā)。但對(duì)于頭部的基金公司來說，他們的現(xiàn)金流還能燒很久，至少再燒一兩年沒有問題，如果到那時(shí)候沒有成效的話，可能才會(huì)逐漸放棄卷ETF這個(gè)賽道。

　　但對(duì)于財(cái)富管理端的一線人員影響會(huì)比較大。

　　一旦有人在買方投顧的模式上跑通，并且賺到了錢，那其他人也會(huì)跟進(jìn)。那時(shí)候業(yè)務(wù)條線上的人都有自己的創(chuàng)收模式之后，工作就相對(duì)會(huì)更加自由一些，而不是說公司讓你賣什么你就賣什么，然后被困在沒有成效的內(nèi)卷中。

　　我覺得這是2025年開始，財(cái)富管理從業(yè)人員可能就會(huì)面臨的一個(gè)大的變化和趨勢(shì)。