出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院? 　　

　　作者：坤

　　前有多點數(shù)智上市即破發(fā)超54%、市值蒸發(fā)超百億，后有同為物美系的麥德龍供應鏈馬不停蹄繼續(xù)申請港交所上市。在2024年6月遞交的招股書因為未能在6個月內(nèi)通過聆訊而失效后，麥德龍供應鏈抓住2024年的尾巴，在12月底二次遞交了招股書，繼續(xù)沖擊港股。

　　實際上，早在2021年，由于一直以來的頻繁收購動作導致的資金需求，物美集團曾經(jīng)將旗下物美超市與麥德龍中國打包為物美科技赴港上市，但彼時上市之路并不順利，6個月未通過聆訊，物美科技最終上市未果。

　　而即便同一麾下的多點數(shù)智如今已經(jīng)成功上市，但從其一路申請上市的坎坷以及上市后的表現(xiàn)來看，麥德龍供應鏈即便能夠成功登陸資本市場，前景或也不容樂觀。多點數(shù)智最早在2022年就開啟上市之路，但歷時2年、連續(xù)4次遞交申請后才終于登陸港股。但隨之而來的，卻是老股東決絕離場，上市當天即破發(fā)超54%，上市后短短數(shù)個交易日，公司的市值即蒸發(fā)超百億。

　　前車之鑒在此，更何況，麥德龍供應鏈近年來業(yè)績表現(xiàn)也難言樂觀，收入規(guī)模接連縮水，2024年前七個月凈利潤還縮水超60%。一直以來超六成收入都依賴物美集團，但物美集團的關店也對麥德龍產(chǎn)生了不利影響。作為一家每年營收規(guī)模超百億、資產(chǎn)體量也在數(shù)百億級的公司，麥德龍供應鏈的資金卻捉襟見肘，截至2024年7月底僅余5億元，公司負債高企，上市募資迫在眉睫。

　　2024年前七個月凈利潤縮水超60% 始終依賴物美集團獨立拓客不易

　　2010年，老牌歐洲零售商麥德龍敗走中國，2019年物美集團收購了麥德龍中國80%的股份，而后獲得了To B業(yè)務與會員制模式。2024年，麥德龍供應鏈自物美集團剝離了零售業(yè)務，當前是一家食品快消供應鏈解決方案服務商，為廣泛的企業(yè)及機構客戶以及零售商提供安全優(yōu)質(zhì)商品及高效便利的解決方案。

　　據(jù)招股書顯示，2020-2024年前七個月，麥德龍供應鏈實現(xiàn)營業(yè)收入分別為391.79億元、278.20億元、271.02億元、248.58億元、148.24億元，其中2021年以來收入持續(xù)縮水，分別同比-28.78%、-2.58%、-8.28%、-0.9%。

　　在奔赴資本市場的前幾年收入持續(xù)下滑，麥德龍供應鏈的盈利能力也并不穩(wěn)定。盡管經(jīng)營多年，麥德龍供應鏈卻時常陷入虧損中，2021-2024年前七個月公司的期內(nèi)凈利潤（虧損）分別為3.32億元、-4.71億元、2.53億元、-0.41億元。同期經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為1.08億元、4.12億元、4.30億元、0.59億元，其中特別是2024年前七個月，相比去年同期的1.59億元凈利潤縮水超63%。

　　而從業(yè)務方面來看，麥德龍的收入主要來自于零售商配送解決方案、食品服務及配送解決方案、福利禮品解決方案、商品批發(fā)、其他等方面。其中，零售商配送解決方案一直以來是麥德龍的收入大頭，2021-2024年前七個月的收入分別為166.34億元、164.14億元、149.32億元、88.33億元，近年來占比保持在60%左右，但收入規(guī)模明顯有所減少。更何況，零售商配送解決方案業(yè)務的毛利率很低，近年來僅在3.5%上下，而這也就導致麥德龍供應鏈的整體毛利率偏低，2024年僅為9.7%。

　　更何況，與多點數(shù)智的問題相似，麥德龍供應鏈在經(jīng)營上始終對物美集團有著重度依賴。由于麥德龍供應鏈的大部分收入均來自于零售商配送解決方案業(yè)務，而這項業(yè)務的客戶近年來也基本均來自于物美集團，主要向物美集團的麥德龍門店以及物美超市門店及物美便利店提供產(chǎn)品銷售及供應鏈服務。僅有2024年，麥德龍供應鏈的該項業(yè)務拓展出小部分獨立客戶，但收入僅為區(qū)區(qū)兩百多萬元，占比還不到0.1%。而其他業(yè)務雖然獨立第三方收入的占比更多，但相較于前者收入的規(guī)模，仍然有著較大的差距。

　　2021-2024年前七個月，麥德龍供應鏈來自五大客戶的收入分別為177.24億元、175.30億元、159.04億元、94.81億元，占各期間總收入的63.7%、64.7%、64.0%及64.0%。其中來自最大客戶物美集團的收入分別為170.97億元、168.87億元、154.05億元、91.05億元，占各期間總收入的61.5%、62.3%、62.0%及61.4%。

　　但同時也可以看出，麥德龍從物美集團處獲得的收入出現(xiàn)了下滑，而在這背后實際上伴隨著零商超行業(yè)本身的不景氣，一眾公司都面臨著收入盈利下滑、門店經(jīng)營不佳導致關店等問題。而物美超市顯然也并不例外，麥德龍供應鏈招股書中也表示，公司收入的下滑主要原因之一即為物美集團門店減少約15%。

　　應收關聯(lián)方款項超50億元 百億體量規(guī)模公司賬上資金僅5億元流動比率0.32

　　實際上，麥德龍供應鏈近年來也有在拓展外部獨立客戶，但與來自物美集團的收入相比較而言，仍然體量較小。而一直以來對物美集團的依賴，也讓麥德龍供應鏈在交易中難言話語權。

　　據(jù)招股書顯示，2021-2024年前七個月，麥德龍供應鏈的應收關聯(lián)方款項分別為18.71億元、27.40億元、45.28億元、51.81億元，在近年來翻倍增長。與此同時，麥德龍供應鏈的貿(mào)易相關款項授予關聯(lián)方的信貸期一般為0至30天，但公司的相關款項周轉(zhuǎn)天數(shù)卻一直在30天以上，其中2023年為36.3天。

　　更何況，作為一家每年營收規(guī)模超百億、資產(chǎn)體量也在數(shù)百億級的公司，麥德龍供應鏈的資金卻捉襟見肘，與其體量難以相符。

　　身處零售賽道，盡管麥德龍供應鏈一直以來在經(jīng)營活動方面實現(xiàn)了持續(xù)的現(xiàn)金凈流入，其中2021-2024年前七個月經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入分別為13.26億元、21.05億元、26.16、10.81億元，但由于需要償還借貸等原因，公司賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物卻持續(xù)減少，2021-2023年分別凈減少7.24億元、7.18億元、13.35億元。截至2024年7月底，公司賬上的資金僅剩5.37億元。

　　而與此同時，公司的負債卻高企。2021年以來，麥德龍供應鏈的資產(chǎn)負債率始終在100%以上，截至2021-2024年7月底，麥德龍供應鏈的流動負債凈額分別為102.43億元、123.44億元、149.98億元、162.3億元，流動負債的主要組成部分為應付關聯(lián)方款項、借款以及其他應付款項。而同期流動比率分別為0.46、0.42、0.36、0.32，持續(xù)下滑，且明顯低于安全值。