股指：

　　昨日，A股市場(chǎng)震蕩反彈，Wind全A上漲1.32%，成交額1.09萬億元，TMT板塊領(lǐng)漲。大小盤指數(shù)小幅分化，中證1000上漲1.5%，中證500上漲1.06%，滬深300上漲0.72% ，上證50上漲0.54%。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，12月官方制造業(yè)PMI為50.1，略低于前值50.3 。此前公布的11月社零數(shù)據(jù)整體偏弱，但其中政策大力引導(dǎo)的汽車、家電等消費(fèi)領(lǐng)域整體偏強(qiáng)。房地產(chǎn)投資等宏觀數(shù)據(jù)仍未見明顯好轉(zhuǎn)。根據(jù)過去5年的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，1月份指數(shù)波動(dòng)通常較大，主要是由于政策和業(yè)績(jī)雙重真空期內(nèi)，市場(chǎng)受流動(dòng)資金影響較大。2025年政策預(yù)期仍集中在寬財(cái)政領(lǐng)域，其中化債和促銷費(fèi)是兩條明顯主線，市場(chǎng)目前預(yù)測(cè)2025年超長期特別國債發(fā)行規(guī)模將繼續(xù)加大，重點(diǎn)支持“兩重兩新”項(xiàng)目。結(jié)合2024年11月的“6+4+2”化債方案，地方政府償債壓力將明顯緩解。長期來看，影響A股走勢(shì)的主要因素仍然是債務(wù)周期下各部門去杠桿的進(jìn)程，核心在于名義經(jīng)濟(jì)增速是否超過名義利率，即資產(chǎn)端投資收益能否超過負(fù)債端利息成本。今年前三季度，滬深兩市A股剔除金融板塊后，累計(jì)營收同比增速-1.7%（中報(bào)-0.6%），仍低于名義利率水平，上市公司盈利能力回升還需要一段時(shí)間。

　　國債：???

　　國債期貨收盤集體下跌，30年期主力合約跌0.22%，10年期主力合約跌0.05%，5年期主力合約跌0.09%，2年期主力合約跌0.06%。公開市場(chǎng)方面，中國央行昨日進(jìn)行71億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.50%，與此前持平。因有1577億元7天期逆回購到期，凈回籠1506億元。銀存間質(zhì)押式回購利率多數(shù)下跌。1天期品種報(bào)1.4831%，漲3.52個(gè)基點(diǎn)；7天期報(bào)1.5592%，跌5.35個(gè)基點(diǎn)。雖然降準(zhǔn)預(yù)期暫時(shí)落空，但央行在12月開展1.4萬億買斷式逆回購，同時(shí)凈買入國債3000億，考慮到12月MLF回籠1.15萬億元，合計(jì)凈投放中長期流動(dòng)性5500億，相當(dāng)于降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)的資金釋放量，在央行呵護(hù)下，資金面平穩(wěn)跨年。當(dāng)前基本面維持溫和修復(fù)態(tài)勢(shì)，政府債發(fā)行尚未放量，疊加貨幣政策積極呵護(hù)資金面，債市延續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。但當(dāng)前債市存在過分交易降息預(yù)期的現(xiàn)象，十年期國債收益率與資金利率持續(xù)倒掛，警惕債市回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　貴金屬：

　　隔夜倫敦現(xiàn)貨黃金震蕩偏強(qiáng)，上漲0.58%至2649.49美元/盎司；現(xiàn)貨白銀沖高回落，上漲0.54%至30.088美元/盎司；金銀比88附近。美國12月ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)超預(yù)期反彈至54.1，價(jià)格指數(shù)創(chuàng)2023年初以來新高；美國11月JOLTS職位空缺809.8萬人，大超預(yù)期，創(chuàng)六個(gè)月新高。經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期增強(qiáng)、勞工市場(chǎng)韌性下，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期進(jìn)一步下降。另外，美國國會(huì)正式確認(rèn)特朗普當(dāng)選總統(tǒng)后發(fā)表一系列言論，給市場(chǎng)帶來一定恐慌，避險(xiǎn)情緒有所升溫。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下降，對(duì)金價(jià)偏利空，但市場(chǎng)擔(dān)心特朗普正式入駐白宮后給全球經(jīng)濟(jì)、地緣格局帶來混亂，存在一定避險(xiǎn)情緒。國內(nèi)央行連續(xù)第二個(gè)月增持黃金給予市場(chǎng)一定信心。所以當(dāng)前黃金也并沒有特別利空的因素，但利多推動(dòng)力也偏弱，市場(chǎng)情緒搖擺下資金采取觀望態(tài)勢(shì)，仍以高位震蕩格局看待。