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　　來源：尺度商業(yè)

　　市值超過1500億元的工控巨頭匯川技術(shù)，要拆分旗下子公司上市了，拆出來的子公司最高估值竟然接近500億元。

　　匯川技術(shù)的子公司作為汽車零部件供應(yīng)商，長(zhǎng)期表現(xiàn)十分低調(diào)，僅在小米SU7發(fā)布時(shí)才開始獲得了更大范圍的關(guān)注。

　　如今，隨著創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理，這家子公司低調(diào)不了了。

　　這家子公司名為蘇州匯川聯(lián)合動(dòng)力系統(tǒng)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱”聯(lián)合動(dòng)力”）。此次聯(lián)合動(dòng)力IPO，擬募資48.57億元。以所發(fā)行股份比例來看，聯(lián)合動(dòng)力此次IPO最低發(fā)行市值約194.28億元，最高將達(dá)到485.7億元。

　　聯(lián)合動(dòng)力沖刺IPO

　　2023年底，小米汽車舉行技術(shù)發(fā)布會(huì)，介紹了超級(jí)電機(jī)、自研CTB一體化電池、超級(jí)大壓鑄、自研智能駕駛技術(shù)、智能座艙五大核心技術(shù)。其中，小米汽車發(fā)布的三款超級(jí)電機(jī)HyperEngine V6和V6s、以及自主研發(fā)的HyperEngine V8s性能十分卓越，引發(fā)廣泛關(guān)注。

　　但發(fā)布會(huì)后，網(wǎng)上出現(xiàn)了質(zhì)疑的聲音，認(rèn)為小米超級(jí)電機(jī)是供應(yīng)商的技術(shù)，而非自研。有網(wǎng)友發(fā)現(xiàn)，小米超級(jí)電機(jī)V6早在數(shù)年前就已量產(chǎn)。

　　隨后，匯川技術(shù)站出來發(fā)聲：匯川參與了小米超級(jí)電機(jī)V6s的聯(lián)合研發(fā)，V8s電機(jī)系小米自研。這一回應(yīng)，既澄清了小米自研電機(jī)的事實(shí)，也讓匯川及旗下新能源汽車零部件子公司聯(lián)合動(dòng)力站上了臺(tái)前。

　　據(jù)招股書介紹，聯(lián)合動(dòng)力是國內(nèi)領(lǐng)先的智能電動(dòng)汽車部件及解決方案提供商，主要產(chǎn)品包括電驅(qū)系統(tǒng)（電控、電機(jī)、三合一/多合一驅(qū)動(dòng)總成）和電源系統(tǒng)（車載充電機(jī)、DC/DC 轉(zhuǎn)換器、二合一/三合一電源總成）等動(dòng)力系統(tǒng)核心部件。?

　　其中，電驅(qū)系統(tǒng)是匯川主要產(chǎn)品，占總營收比重超過80%，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力相當(dāng)突出。據(jù)招股書披露，2024上半年中國新能源乘用車市場(chǎng)中，聯(lián)合動(dòng)力電控產(chǎn)品份額約11%，在第三方供應(yīng)商中排名第一，在總排名中僅次于自產(chǎn)自用的比亞迪；驅(qū)動(dòng)總成產(chǎn)品份額約5.9%，排名第四。電機(jī)產(chǎn)品份額約4.7%，排名第五。?

　　2021-2023年，聯(lián)合動(dòng)力營收分別為29.03億元、50.27億元和93.65億元，增速十分驚人。2024年上半年，其營收達(dá)到了60.55億元。

　　隨著營收增長(zhǎng)，聯(lián)合動(dòng)力開始扭虧為盈。2021年和2022年，其虧損額分別為2.50億元和1.79億元。2023年，聯(lián)合動(dòng)力盈利，當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)為1.86億元。2024上半年，其歸母凈利潤(rùn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大為2.85億元。

　　在國內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)上，聯(lián)合動(dòng)力與理想汽車保持著極為緊密的合作關(guān)系。

　　在2021年、2022年以及2024上半年，理想汽車是聯(lián)合動(dòng)力的第一大客戶。其中在2021年，理想汽車一度貢獻(xiàn)了聯(lián)合動(dòng)力52.58%的營業(yè)收入。后續(xù)隨著新客戶的開拓，理想汽車營收貢獻(xiàn)占比逐漸下降，2023年這一比例為19.93%。2024上半年，來自理想汽車的收入占比為33.16%。

　　同時(shí)，聯(lián)合動(dòng)力早在2021年就與理想汽車合資成立常州匯想新能源汽車零部件有限公司，雙方共同出資研發(fā)五合一驅(qū)動(dòng)總成，適配理想汽車的增程式電車產(chǎn)品。當(dāng)前，聯(lián)合動(dòng)力持有常州匯想約12.66%的股權(quán)。

　　除理想汽車外，聯(lián)合動(dòng)力與長(zhǎng)安汽車、宇通汽車等客戶均簽訂了長(zhǎng)期有效采購協(xié)議，也與廣汽集團(tuán)、奇瑞控股集團(tuán)、吉利控股集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車等簽訂了較長(zhǎng)期限的合作協(xié)議。

　　此次IPO，聯(lián)合動(dòng)力擬募資48.57億元，主要用于新能源汽車核心零部件生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目以及研發(fā)中心建設(shè)及平臺(tái)類研發(fā)項(xiàng)目。

　　前者主要包括蘇州吳中區(qū)生產(chǎn)基地項(xiàng)目和常州武進(jìn)區(qū)生產(chǎn)基地項(xiàng)目，完成后將顯著提升公司新能源汽車驅(qū)動(dòng)總成、電機(jī)、電控、電源等產(chǎn)品產(chǎn)能。后者主要針對(duì)新一代乘用車和商用車多合一驅(qū)動(dòng)總成產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)行前瞻性技術(shù)布局，以持續(xù)提升公司產(chǎn)品的技術(shù)實(shí)力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。?

　　據(jù)招股書顯示，聯(lián)合動(dòng)力本次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過70540.53萬股，占本次發(fā)行總股本的比例不超過25%且不低于10%。以此計(jì)算，聯(lián)合動(dòng)力此次IPO估值最低約194.28億元，最高將達(dá)到485.7億元，已經(jīng)成為名副其實(shí)的“小巨頭”。

　　工控巨頭“小兒子”要自立

　　聯(lián)合動(dòng)力背后，是國內(nèi)工控行業(yè)巨頭匯川技術(shù)。本次IPO后，聯(lián)合動(dòng)力仍為匯川技術(shù)并表子公司。據(jù)招股書顯示，匯川技術(shù)持有聯(lián)合動(dòng)力94.67%的股份，匯川技術(shù)創(chuàng)始人朱興明為聯(lián)合動(dòng)力實(shí)際控制人。

　　朱興明出身華為，曾任職于華為電氣技術(shù)有限公司。2000年，華為電氣是國內(nèi)最大的通信電源生產(chǎn)商，主要產(chǎn)品包括變頻器、電源、監(jiān)控設(shè)備、UPS等。

　　在2003年，朱興明創(chuàng)辦了匯川技術(shù)，選擇的創(chuàng)業(yè)方向即為華為電氣老產(chǎn)品之一——矢量變頻器。矢量變頻器是用于電機(jī)進(jìn)行速度調(diào)節(jié)的設(shè)備，在工業(yè)領(lǐng)域有著廣泛應(yīng)用，其應(yīng)用場(chǎng)景之一就是電梯。憑借著在華為電氣的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)積累，匯川技術(shù)迅速打開了市場(chǎng)，并推出了電梯一體化產(chǎn)品。

　　2006年，朱興明預(yù)見到工業(yè)自動(dòng)化將是未來的發(fā)展方向，于是在變頻器之外進(jìn)一步開拓出伺服系統(tǒng)這一業(yè)務(wù)。

　　之后在2015年，匯川技術(shù)收購江蘇經(jīng)緯，進(jìn)入了軌道交通牽引系統(tǒng)市場(chǎng)。2016年，匯川技術(shù)成立聯(lián)合動(dòng)力并獨(dú)立運(yùn)營，負(fù)責(zé)新能源汽車零部件業(yè)務(wù)。

　　相比于匯川技術(shù)其他業(yè)務(wù)，聯(lián)合動(dòng)力成立時(shí)間最晚，是匯川技術(shù)的“小兒子”。但是，隨著國內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)的迅速爆發(fā)，這個(gè)“小兒子”迅速長(zhǎng)大，已經(jīng)具備了自立的能力。

　　據(jù)匯川技術(shù)2024半年報(bào)，新能源汽車業(yè)務(wù)營收約60億元，同比增速超過100%。此次招股書披露，聯(lián)合動(dòng)力2024上半年?duì)I收為60.55億元。

　　同期，匯川技術(shù)營業(yè)總收入為161.83億元，同比增長(zhǎng)29.98%。以此計(jì)算，2024上半年聯(lián)合動(dòng)力營收占匯川技術(shù)總營收的比重高達(dá)37.42%，已經(jīng)成為匯川技術(shù)在通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)之外的第二大業(yè)務(wù)。

　　更重要的是，聯(lián)合動(dòng)力業(yè)務(wù)營收增速遠(yuǎn)高于匯川其他業(yè)務(wù)增速。2024上半年，匯川通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)營收約75億元，同比增長(zhǎng)約10%；智慧電梯業(yè)務(wù)營收約23億元，同比下滑約2%；軌道交通業(yè)務(wù)營收約2.2億元，同比增長(zhǎng)約8%。

　　按照這一發(fā)展趨勢(shì)，聯(lián)合動(dòng)力營收最遲在2025年或?qū)⒊蔀閰R川技術(shù)規(guī)模最大的業(yè)務(wù)板塊，匯川技術(shù)的這個(gè)“小兒子”將成為公司最大的收入來源。

　　但目前來看，聯(lián)合動(dòng)力在毛利率上略遜于匯川技術(shù)其他業(yè)務(wù)。2024年上半年，匯川通用自動(dòng)化類業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)44.31%，智慧電梯電氣類業(yè)務(wù)毛利率為26.52%，新能源汽車和軌道交通類業(yè)務(wù)整體毛利率為18.23%。

　　據(jù)招股書顯示，聯(lián)合動(dòng)力2021-2023年毛利率不斷提升，從11.58%提升至15.17%。2024上半年，其毛利率為15.49%。以此判斷，聯(lián)合動(dòng)力從事的新能源汽車業(yè)務(wù)是匯川技術(shù)四大業(yè)務(wù)中毛利率最低的部分。不過，若后續(xù)聯(lián)合動(dòng)力競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，其毛利率水平有望進(jìn)一步提升。

　　綜合來看，考慮到國內(nèi)外新能源汽車市場(chǎng)的快速發(fā)展，聯(lián)合動(dòng)力已經(jīng)具有成為巨頭的潛質(zhì)。若此次成功IPO，聯(lián)合動(dòng)力將獲得資本助力，進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。未來聯(lián)合動(dòng)力業(yè)績(jī)將如何表現(xiàn)，值得關(guān)注。