來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　【20250114】豆粕：報(bào)告超預(yù)期利多；南美貼水下跌

　　觀點(diǎn)小結(jié)?

　　核心觀點(diǎn)：震蕩偏強(qiáng) ??上周六凌晨USDA1月報(bào)告超預(yù)期將24/25季美豆單產(chǎn)下調(diào)1蒲/英畝，疊加前期空頭回補(bǔ)，多頭加倉，報(bào)告發(fā)布后美豆拉漲。周一豆粕、菜粕高開，疊加國內(nèi)春節(jié)備貨，現(xiàn)貨情緒好轉(zhuǎn)，基差走強(qiáng)，油廠豆粕去庫，據(jù)了解，受到漲價(jià)影響，部分下游降低豆粕添比，用雜粕替代。目前大部分巴西大豆處于灌漿鼓粒階段，開局收獲進(jìn)度較去年落后，天氣依舊偏干，報(bào)告發(fā)布后，4月巴西報(bào)價(jià)下滑10美分至80K。咨詢機(jī)構(gòu)對24/25季巴西大豆產(chǎn)量有分歧，不乏較此前上調(diào)的，主要原因是第一大主產(chǎn)州MT的大豆前景較好。特朗普即將上任，關(guān)注中美貿(mào)易政策變動及春節(jié)備貨情況。

　　現(xiàn)貨基差：中性偏多 ?1.14（周二），豆粕現(xiàn)價(jià)為2505+250元/噸（華東），1.7豆粕現(xiàn)價(jià)05+200，折合一口價(jià)周度上漲140元/噸。上周六凌晨USDA報(bào)告超預(yù)期利多，疊加國內(nèi)春節(jié)備貨，現(xiàn)貨情緒好轉(zhuǎn)，基差走強(qiáng)。

　　美國大豆：中性偏多 ?美豆CFTC空頭回補(bǔ)，多頭加倉。上周六凌晨，超預(yù)期1月USDA報(bào)告發(fā)布后，美豆拉升至1029.5美分/蒲。24/25季美豆凈銷售環(huán)比減少，同比不錯，對華累計(jì)出口不及去年。

　　南美大豆：中性 ?大部分巴西大豆處于灌漿鼓粒階段，收獲進(jìn)度較去年落后。南美天氣依舊偏干，特別是布宜諾斯艾利斯省。阿根廷大豆土壤濕度、優(yōu)良率較前周下滑。南美大豆貼水周度下跌較多，特別是巴西，4月巴西報(bào)價(jià)在美農(nóng)報(bào)告發(fā)布后，下滑約10美分至80K。當(dāng)前對巴西產(chǎn)量有分歧，部分機(jī)構(gòu)仍上調(diào)產(chǎn)量預(yù)估，主要因MT的產(chǎn)量情形較樂觀，彌補(bǔ)部分州偏干天氣的影響。

　　到港庫存：中性偏空 ?本周到港大豆數(shù)量環(huán)比增加，港口大豆累庫。

　　開機(jī)壓榨：中性偏空 ?1.10當(dāng)周，124家油廠大豆實(shí)際壓榨量為193.41萬噸，開機(jī)率54.37%（前周壓榨量172.79萬噸，開機(jī)率為48.57%）。預(yù)計(jì)下周開機(jī)壓榨提升。

　　消費(fèi)庫存：中性偏多 ?截至1.10當(dāng)周，豆粕庫存60.46萬噸，較上周減少7.9萬噸，同比去年減34.43萬噸。

　　美國

　　CFTC大豆空頭回補(bǔ)，多頭加倉

截至1.3當(dāng)周，CBOT大豆基金空頭持倉量為15.52萬手，前周17.49萬手；多頭持倉量為11.27萬手，前周10.7萬手；凈持倉-4.2萬手，前周-6.8萬手。

上周六凌晨，超預(yù)期1月USDA報(bào)告發(fā)布后，美豆拉升至1029.5美分/蒲。

　　1月USDA報(bào)告超預(yù)期下調(diào)美豆單產(chǎn)

美：24/25季收獲面積較上期下調(diào)20萬英畝至8610萬英畝，單產(chǎn)較上期下調(diào)1蒲/英畝至50.7蒲/英畝，產(chǎn)量下調(diào)9500萬蒲至43.66億蒲，進(jìn)口上調(diào)500萬蒲至2000萬蒲，需求端保持不變，期末庫存較上期下調(diào)9000萬蒲至3.8億蒲。

巴西：24/25季壓榨量較上期上調(diào)100萬噸至5500萬噸，其余各項(xiàng)未變動，期末庫存由上期下調(diào)100萬噸至3252萬噸。

阿根廷：舊作壓榨上調(diào)了3萬噸至3658萬噸，期末庫存較上期下調(diào)3萬噸至2405萬噸，新作期初結(jié)轉(zhuǎn)庫存隨之上調(diào)，其余各項(xiàng)未變動。

　　24/25季美豆凈售環(huán)比減少，累計(jì)凈售同比更多

對全球：1.3當(dāng)周，美豆24/25年度凈銷售28.87萬噸（上周48.47萬噸），作物年度累計(jì)凈銷售2928.7萬噸（上年同期2121.7萬噸）；

對華：1.2當(dāng)周，24/25年度凈銷售17萬噸（上周61.8萬噸），作物年度對華累計(jì)凈銷售1503萬噸（上年同期1331.9萬噸） 。

　　24/25美豆對華累計(jì)出口不及去年

對全球：1.3當(dāng)周出口158萬噸（前周170萬噸）。累計(jì)出口+未執(zhí)行為4039萬噸，去年同期3683萬噸；

對華：1.2當(dāng)周，對華出口65萬噸（前周75.2萬噸）。24/25年度累計(jì)對華出口+未執(zhí)行1903.6萬噸（上年同期1969.2萬噸）。

　　巴西、阿根廷

　　巴豆24/25季生長：45.7%大豆處于灌漿鼓粒階段（1.5日）

截至1.5，收獲進(jìn)度0.2%（去年同期0.6%），其中巴伊亞州收獲進(jìn)度1%（去年同期0），MT收獲進(jìn)度0.5%（去年同期1.4%）。幼苗階段大豆占比27.7%、開花階段占比23.7%，灌漿鼓粒階段占比45.7%。

1.10，Safras & Mercado上調(diào)預(yù)測，而Patria AgroNegocios下調(diào)預(yù)測。這兩家公司仍預(yù)計(jì)，巴西今年大豆產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平，主要因素為MT的大豆產(chǎn)量預(yù)期較為樂觀，能夠抵消部分主產(chǎn)州的損失。Patria預(yù)估24/25巴西產(chǎn)量1.6794億噸（上年度1.4774億噸），Safras預(yù)計(jì)1.7371億噸，此前預(yù)估1.7178億噸，同比增14.1%。

　　巴西產(chǎn)區(qū)過去天氣：PR、RS幾無降雨

過去一周（1.5-1.11）巴西南部PR及RS幾無降雨。

　　巴西產(chǎn)區(qū)天氣預(yù)報(bào)：仍然偏干

未來一周（1.12-1.18）預(yù)計(jì)主產(chǎn)州降雨在5-55mm區(qū)間，南部更干，距平降雨量少15-50mm左右。

　　24年巴豆出口同比減少400萬噸，ANEC預(yù)計(jì)25年出口創(chuàng)紀(jì)錄

1.8，ANEC預(yù)計(jì)2025年巴西大豆出口量增至創(chuàng)紀(jì)錄的1.1億噸（同比24年增1300萬噸，2023年歷史峰值1.013億噸）。2024年巴西大豆出口9730萬噸（同比減少400萬噸）。

　　對華排船、發(fā)船環(huán)比增加

截至1.10當(dāng)周，巴豆對華排船計(jì)劃量為151.3萬噸（前周82.35萬噸），發(fā)船量為21.49萬噸（前周6.75萬噸）。

　　阿根廷大豆生長：土壤濕度、優(yōu)良率下滑

截至1.8，2024/25年度阿根廷大豆計(jì)劃種植1840萬公頃，種植進(jìn)度97%，上周值92.7%。大豆作物狀況評級良好占比49%（上周值53%，去年同期值55%），正常占比43%（上周值43%，去年同期值44%），較差占比8%（上周值4%，去年同期值1%）。土壤水分有益到適宜占比77%（上周值81%，去年同期值90%），短缺到極度短缺占比23%（上周值19%，去年同期值7%）。

　　阿根廷偏干，大豆優(yōu)良率下滑

過去一周（1.5-1.11）布宜諾斯艾利斯省、科爾多瓦省部分區(qū)域降水正常，圣菲省降雨較少。

截至1.2，阿根廷24/25季大豆播種進(jìn)度92.7%，優(yōu)良率53%（前周58%，去年同期50%）。

　　降水預(yù)報(bào)：布宜諾斯艾利斯省偏干

1月中旬至1月下旬，布宜諾斯艾利斯省偏干。

　　阿根廷大豆11月出口環(huán)比減少

11月，阿根廷出口大豆9.4萬噸（上月14.54萬噸），1-11月累計(jì)出口459.1萬噸（上年同期126.6萬噸）。

　　中國

　　期現(xiàn)：USDA報(bào)告超預(yù)期利多疊加國內(nèi)春節(jié)備貨

1.14（周二），豆粕現(xiàn)價(jià)為2505+250元/噸（華東），1.7豆粕現(xiàn)價(jià)05+200，折合一口價(jià)周度上漲140元/噸。上周六凌晨USDA報(bào)告超預(yù)期利多，疊加國內(nèi)春節(jié)備貨，現(xiàn)貨情緒好轉(zhuǎn)，基差走強(qiáng)。

　　巴西貼水下跌

1.13，美灣、巴西、阿根廷產(chǎn)地貼水分別為98美分/蒲（周度持平）、5美分/蒲（前周46美分/蒲）、126美分/蒲（前周136美分/蒲）。截至1.12，巴西大豆收獲進(jìn)度0.3%。4月巴西報(bào)價(jià)在美農(nóng)報(bào)告發(fā)布后，下滑約10美分，至80K。

　　12月進(jìn)口豆環(huán)比增加，24年進(jìn)口大豆1.05億噸

據(jù)海關(guān)，12月我國進(jìn)口大豆794.1萬噸（11月715萬噸）。1-12月累計(jì)進(jìn)口1.05億噸。

　　買船跟蹤：1.1-1.7我國采購較多1-3月船期巴豆

據(jù)McD及CHS，1.1-1.7我國采購了較多的巴西大豆，集中于1-3月船期。

　　到港增加，港口累庫

大豆到港量：截至1.10當(dāng)周，國內(nèi)大豆到港191.75萬噸（前周175.7萬噸）。

大豆港口庫存：截至1.10當(dāng)周，全國港口大豆庫存771.23萬噸，環(huán)比上周增0.37萬噸，同比增41.65萬噸。

　　油廠開機(jī)壓榨較上周提升

截至1.10當(dāng)周，124家油廠大豆實(shí)際壓榨量為193.41萬噸，開機(jī)率54.37%（前周壓榨量172.79萬噸，開機(jī)率為48.57%）。

預(yù)計(jì)1.11-1.17國內(nèi)油廠開機(jī)率明顯回升，油廠大豆壓榨量預(yù)計(jì)226.39萬噸，開機(jī)率為63.64%。

　　油廠豆粕去庫

提貨：截至1.13當(dāng)周，豆粕提貨量為159萬噸。

飼企物理庫存天數(shù)：物理庫存天數(shù)9.39天。

庫存：截至1.10當(dāng)周，豆粕庫存60.46萬噸，較上周減少7.9萬噸，同比去年減34.43萬噸。

　　下游養(yǎng)殖

　　生豬養(yǎng)殖利潤周度好轉(zhuǎn)

截至1.10當(dāng)周，外購仔豬利潤-33.62元/頭（前周-72.67元/頭），自繁自養(yǎng)利潤202.6元/頭（前周168.8元/頭）。

　　禽類養(yǎng)殖利潤周度惡化

截止1.10當(dāng)周，毛雞養(yǎng)殖利潤-1.82元/只（前周-1.67元/只）。父母代種雞周度養(yǎng)殖利潤-0.26元/只（前周0.11元/只）。截至1.2蛋雞周度養(yǎng)殖利潤為55.63元/只。

　　平衡表

　　平衡表

　　作者：聶波

　　期貨從業(yè)證號：F03117695

　　交易咨詢證號：Z0019358