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　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 楊希 北京報道

　　近日，2025年中國人民銀行工作會議召開。繼中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確“實施適度寬松的貨幣政策”后，2025年中國人民銀行工作會議強(qiáng)調(diào)，今年將“實施適度寬松的貨幣政策，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境”“根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息”。其中“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”的政策口徑受到市場關(guān)注。

　　究竟該如何理解“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”？2025年的政策空間如何看，又可能受到哪些因素的制約？清華大學(xué)國家金融研究院院長、金融學(xué)講席教授田軒對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”首先表明我國政策工具箱里依然有足夠空間，但不會輕易使用，同時“降準(zhǔn)降息”與存量和增量金融資源的結(jié)合，說明了政策重點從“增量支持”逐步轉(zhuǎn)向“存量優(yōu)化”。

　　田軒進(jìn)一步展望，目前來看，我國經(jīng)濟(jì)面臨諸多壓力，工業(yè)生產(chǎn)和消費需求疲軟，通脹壓力較低，失業(yè)率有所上升，金融市場波動加劇，國際環(huán)境不確定性增加，降準(zhǔn)的可能性較大。近期釋放的政策信號說明降息尚有空間，不過從之前已出臺政策來看，政策空間也有一定局限性。央行可能在綜合考慮各方因素后，采取漸進(jìn)式降息策略。同時，密切監(jiān)測市場反應(yīng)，靈活調(diào)整政策力度，以實現(xiàn)穩(wěn)增長與防風(fēng)險的雙贏局面。

　　在打好政策“組合拳”方面，田軒認(rèn)為，2025年應(yīng)保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、一致性，包括繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，強(qiáng)化宏觀政策協(xié)調(diào)配合，確保財政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、金融等政策同向發(fā)力，形成合力，并注重提質(zhì)增效，做好增量，優(yōu)化存量。

　　如何理解“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”

　　1月14日，國新辦召開“中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成效”系列新聞發(fā)布會。中國人民銀行副行長宣昌能在會上表示，按照中央“實施更加積極有為的宏觀政策”要求，人民銀行今年將落實好適度寬松的貨幣政策。此前，市場對“實施適度寬松的貨幣政策”解讀普遍積極。

　　田軒認(rèn)為，從“穩(wěn)健”到“適度寬松”，這一變化體現(xiàn)了決策層對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的精準(zhǔn)判斷和前瞻性布局，旨在通過實施更加積極有為的宏觀政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，提高政策整體效能，穩(wěn)定市場預(yù)期，激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力。

　　“這意味著要更加積極地運用貨幣政策工具，擇機(jī)降準(zhǔn)降息、加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用等，保持低位的利率水平、保持合理充裕的貨幣供應(yīng)量，并與‘更加積極的財政政策’形成政策組合，重點支持民生、消費、投資等領(lǐng)域，來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。通過精準(zhǔn)調(diào)控，優(yōu)化金融資源配置，激發(fā)市場活力。同時，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運行情況，靈活調(diào)整政策時機(jī)及幅度，強(qiáng)化風(fēng)險防控，維護(hù)金融穩(wěn)定，應(yīng)對內(nèi)外部挑戰(zhàn)。”田軒表示。

　　在國新辦會議上，宣昌能表示，央行將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏，支持實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)。綜合運用利率、存款準(zhǔn)備金率等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，保證寬松的社會融資環(huán)境。強(qiáng)化利率政策執(zhí)行，在保持金融業(yè)健康經(jīng)營基礎(chǔ)上，進(jìn)一步降低社會綜合融資成本。科學(xué)運用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。繼續(xù)綜合采取措施，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

　　田軒也進(jìn)一步談到了他對“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”的理解。田軒認(rèn)為，“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”透露了幾個重要信號。首先，它表明我國政策工具箱里依然有足夠空間，但不會輕易使用。這種“擇機(jī)”體現(xiàn)的是決策層的審慎態(tài)度，意味著貨幣政策不會“大水漫灌”，而是會精準(zhǔn)發(fā)力。第二，“降準(zhǔn)降息”與存量和增量金融資源的結(jié)合，說明了政策重點從“增量支持”逐步轉(zhuǎn)向“存量優(yōu)化”。第三，這種“擇機(jī)”也意味著央行將根據(jù)國內(nèi)外形勢和我國金融市場的具體情況，靈活選擇適當(dāng)?shù)臅r機(jī)來實施降準(zhǔn)降息。既要為經(jīng)濟(jì)提供支持，又要避免過度寬松帶來的資產(chǎn)泡沫和金融風(fēng)險。這種平衡很關(guān)鍵，特別是全球經(jīng)濟(jì)不確定性上升、外部壓力加大的背景下。

　　“總體來看，這種表態(tài)給市場釋放的是溫和寬松但有節(jié)制的信號，穩(wěn)字當(dāng)頭，動靜相宜。”田軒表示。

　　四大因素影響降準(zhǔn)降息時機(jī)

　　對于“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，市場關(guān)注的重點在于央行將如何“擇機(jī)”，以及有哪些因素可能影響降準(zhǔn)降息的時機(jī)。田軒認(rèn)為，影響降準(zhǔn)降息時機(jī)的因素主要包括四個方面。

　　一是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢，若經(jīng)濟(jì)增長面臨下行壓力，國外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如預(yù)期，國際貿(mào)易承壓，內(nèi)需壓力增大，央行可能會考慮通過降準(zhǔn)降息來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，提供充足的流動性支持。二是人民幣匯率狀況，基于美聯(lián)儲降息預(yù)期下降，主要經(jīng)濟(jì)體政策可能出現(xiàn)調(diào)整等因素，可能會考慮匯率因素而靈活調(diào)整降準(zhǔn)降息的時機(jī)，避免匯率超調(diào)風(fēng)險。三是金融市場運行狀況，若市場出現(xiàn)較大的波動或者流動性緊張，央行可能會及時調(diào)整貨幣政策，通過降準(zhǔn)降息來穩(wěn)定市場情緒，但同時也會注意市場反饋，防止可能出現(xiàn)的金融不穩(wěn)定風(fēng)險。四是，通貨膨脹水平和就業(yè)情況，失業(yè)率持續(xù)上升，央行將進(jìn)行降準(zhǔn)降息，但若物價上漲過快，央行將保持審慎，避免過度寬松引發(fā)通脹風(fēng)險。

　　田軒認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會議已經(jīng)明確了“實施適度寬松的貨幣政策”的方向，中國人民銀行工作會議也明確提出“根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，說明當(dāng)前具備足夠政策空間，且已做好充分準(zhǔn)備，當(dāng)經(jīng)濟(jì)承壓需要政策刺激時，降準(zhǔn)可能性很大。

　　“降準(zhǔn)將釋放銀行體系流動性，增加市場資金供給，降低融資成本，特別是加大對小微企業(yè)、民營企業(yè)的支持力度，帶動投資與消費回暖。也將向市場傳遞出積極信號，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，減少金融市場的波動性。短期內(nèi)可能導(dǎo)致人民幣貶值壓力增加，但長期來看，若降準(zhǔn)帶動經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長，將為匯率穩(wěn)定提供有力支撐?！碧镘幈硎尽?/p>

　　在降息的政策空間方面，田軒認(rèn)為，前述工作會議的表述說明降息尚有空間。近期金融管理部門也加大了對股票回購增持再貸款政策的調(diào)整優(yōu)化，提高融資比例、延長貸款期限、拓寬適用范圍等，進(jìn)一步為降息提供支持。不過從之前已出臺政策來看，政策空間也有一定局限性。

　　田軒指出：“截至2024年底，公開市場7天期逆回購操作利率已降至1.5%歷史低位，1年期和5年期以上LPR分別累計下行35個和60個基點。此外，降息受到國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢多方面因素影響，包括通脹水平、就業(yè)狀況、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策走向以及資本外流、匯率變動等因素，對降息空間可能產(chǎn)生制約。此外也要應(yīng)對可能出現(xiàn)的資金流入房地產(chǎn)等高風(fēng)險領(lǐng)域及資金空轉(zhuǎn)問題，而采取謹(jǐn)慎態(tài)度。”

　　田軒認(rèn)為，央行可能在綜合考慮各方因素后，采取漸進(jìn)式降息策略，單次降息幅度不低于10個基點，累計降息幅度可能達(dá)到50個基點。更多地依靠結(jié)構(gòu)性政策工具，包括定向降準(zhǔn)、再貸款、MLF等，精準(zhǔn)滴灌，支持特定領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，提高資金使用效率，避免過度寬松引發(fā)的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。同時，密切監(jiān)測市場反應(yīng)，靈活調(diào)整政策力度，以實現(xiàn)穩(wěn)增長與防風(fēng)險的雙贏局面。