來源：湖畔新言

　　調(diào)研背景：

　　經(jīng)過近1個月的高位震蕩后，12月上旬氧化鋁期貨價格迎來拐點，進入1月則加速下跌。期貨主力合約前期高位在5200元/噸，近日跌至3700元/噸一下。與此同時氧化鋁現(xiàn)貨價格也由小幅下跌轉(zhuǎn)為崩跌狀態(tài)，前期一度高達(dá)5700元/噸，近日跌至4000元/噸以下。新疆為電解鋁生產(chǎn)大省，且無氧化鋁企業(yè)，即氧化鋁完全以來其他省份供應(yīng)。由于距離產(chǎn)區(qū)較遠(yuǎn)，春節(jié)前后又存在降雪等寒潮天氣干擾、汽運運力受長假影響下降等影響，新疆電解鋁廠通常在春節(jié)前增加一定量原材料庫存。為了解新疆各鋁廠運行情況以及氧化鋁實際備庫情況，對新疆各電解鋁廠進行了實地調(diào)研。

　　調(diào)研結(jié)論：

　　新疆電解鋁企業(yè)確實有春節(jié)備原材料庫存的需求，但除個別工廠外備庫量普遍在10-14天左右，并無主動增加氧化鋁庫存的意愿。一方面運輸狀況較前幾年普遍提升，極端天氣帶來的干擾也明顯減少，原材料發(fā)運順暢，無須像往年一樣大量備庫；另一方面，新疆物流倉庫較多，并設(shè)有3個期貨交割存，倉庫里氧化鋁庫存也能起到明顯的供應(yīng)調(diào)節(jié)作用。此外近期市場供應(yīng)趨于寬松，即便在前期流通貨源偏緊的情況下，電解鋁廠也未出現(xiàn)一貨難求的情況。這些因素都給予新疆電解鋁廠下調(diào)安全庫存的信心。

　　調(diào)研簡析：

　　新疆為國內(nèi)電解鋁大省，建成產(chǎn)能658萬噸，運行產(chǎn)能641萬噸，分別占全國建成產(chǎn)能及運行產(chǎn)能近15%，僅次于山東。而與其他地區(qū)不同，新疆電解鋁所需的原材料氧化鋁完全依賴外省供應(yīng)，即新疆為氧化鋁最大凈流入省，每年氧化鋁消耗量在1240萬噸左右。因此新疆地區(qū)氧化鋁采購情況是左右北方地區(qū)現(xiàn)貨價格的重要因素。

　　四季度氧化鋁產(chǎn)量增加受阻甚至階段性下降，但消費平穩(wěn)甚至小幅增加，疊加凈出口量增加，導(dǎo)致國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨供應(yīng)收緊，期間供應(yīng)商控制供應(yīng)節(jié)奏，也加劇了階段性供應(yīng)錯配，致使氧化鋁現(xiàn)貨價格飆漲。11月新疆到廠價格一度漲至6000元/噸。

　　12月下旬，山西復(fù)產(chǎn)100萬噸氧化鋁產(chǎn)能，同時山東新投100萬噸產(chǎn)能，雖然山西局地環(huán)保限產(chǎn)，但多為焙燒環(huán)節(jié)，氧化鋁實際運行產(chǎn)能明顯攀升，產(chǎn)量隨著投放產(chǎn)能運行穩(wěn)定后快速攀升。期間海外現(xiàn)貨價格大跌，出口量下降，國內(nèi)供應(yīng)明顯增加。與此同時前期未有及時售出的貨源大量釋放，市場流通貨源大增，引發(fā)恐慌性拋售，現(xiàn)貨價格崩塌。近日實際成交價格跌至4000元/噸以下。

　　目前國內(nèi)外氧化鋁供應(yīng)均明顯轉(zhuǎn)松，新產(chǎn)能投放扭轉(zhuǎn)了前期供需錯配的格局。近日海外現(xiàn)貨離岸成交價格跌至600美元/噸以下。一季度國內(nèi)外均有較大產(chǎn)能投產(chǎn)計劃，其中國內(nèi)2月末3月初有超200萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)計劃，全年計劃新投產(chǎn)能超900萬噸。而下游電解鋁產(chǎn)能投放計劃相對較少，全年投產(chǎn)計劃在80萬噸左右。海外情況類似。在進入新一輪產(chǎn)能投放周期前，市場供應(yīng)實際已轉(zhuǎn)為寬松并有向過剩過渡的態(tài)勢。后期新產(chǎn)能投放情況較大程度受鋁土礦供應(yīng)影響。不過目前看鋁土礦供應(yīng)將同步增加，在無擾動的情況下鋁土礦供應(yīng)增加完全能滿足新投產(chǎn)能需求。

　　表1：國內(nèi)氧化鋁供需平衡

　　總體看，隨著供應(yīng)增加，國內(nèi)外氧化鋁供應(yīng)均由短缺轉(zhuǎn)為寬松，后期新產(chǎn)能的投放將帶來供應(yīng)過剩。這意味著氧化鋁現(xiàn)貨價格將繼續(xù)承壓下跌，并向成本靠攏?？紤]到新產(chǎn)能成本普遍較低，即便價格跌至高成本產(chǎn)能成本線，也不會阻止新產(chǎn)能投產(chǎn)。這意味著在高成本產(chǎn)能實施減停產(chǎn)之前，氧化鋁現(xiàn)貨價格難止跌。

　　期貨價格已明顯領(lǐng)先現(xiàn)貨價格下跌，且基本跌至高成本產(chǎn)能的成本線。短期或有收基差的過程，即現(xiàn)貨價格繼續(xù)下跌，而期貨價格跌勢或放緩。而考慮到供應(yīng)過剩預(yù)期較強，期貨價格或總體維持弱勢運行。

　　調(diào)研紀(jì)要

　　電解鋁企業(yè)A

　　電解鋁產(chǎn)能18萬噸，滿產(chǎn)。完全自用，生產(chǎn)高純鋁、板錠、電極箔等。每年出口貨值1-2億美元的鋁制品。

　　氧化鋁批次采購為主，基本現(xiàn)貨采購，視價格而定，一個月采購2萬噸左右。價格低時會增加庫存至十萬噸以上。公司對供應(yīng)商有準(zhǔn)入原則，供應(yīng)商名錄含氧化鋁企業(yè)及貿(mào)易商。目前庫存不高，約1個月的用量。自氧化鋁廠采購運輸一般7天到10天到廠，火車、汽運均有。貨源源不斷在路上。平時安全庫存7天至10天。

　　集團廣西氧化鋁項目已經(jīng)動工，礦采購自幾內(nèi)亞的，為集團與國內(nèi)其他企業(yè)合資的鋁土礦。

　　電解鋁企業(yè)B

　　電解鋁產(chǎn)能80萬噸，滿產(chǎn)運行。計劃采購80萬噸產(chǎn)能指標(biāo)，在與內(nèi)陸電解鋁廠協(xié)商中。鋁水比例要達(dá)60-70%，鋁水銷售價格為上?，F(xiàn)貨價格-運費。目前圍繞鋁廠有三家鋁棒廠，還有一家在建。鋁錠基本無庫存。

　　氧化鋁采購基本長協(xié)，按三網(wǎng)月均價，自己的運輸。目前氧化鋁庫存天數(shù)20天約8萬噸，每天都有到貨。最低時廠內(nèi)庫存4萬噸。正常半個月甚至10天庫存即可。

　　氧化鋁采購以及鋁錠銷售由集團統(tǒng)購統(tǒng)銷。2025年氧化鋁采購長單已完成。

　　氧化鋁汽運、鐵路都有，汽運目全年平均約300元/噸。

　　輔料：工廠采用全石墨化陰極，節(jié)能。石墨化陰極價格目前1萬多一噸。預(yù)焙陽極完全自己供應(yīng)，為固態(tài)陽極。

　　電耗：噸鋁綜合交流電耗13300-13400度。電費含稅0.25-0.26元/度，自發(fā)電綜合成本0.22元/度。0.028元/度過網(wǎng)費，各項基金 0.024元/度。自備電廠每年供95-100億度電，外購網(wǎng)電占15%，網(wǎng)電價全年0.35元/度。煤炭長單采購，600萬噸/年，長協(xié)價160元/噸到廠。

　　利潤情況：5600元/噸的氧化鋁價格成本在17000元/噸上下。2024年凈利潤22億。

　　電解鋁企業(yè)C

　　電解鋁：集團新疆建成產(chǎn)能245萬噸，老廠170產(chǎn)能運行，新廠運行25萬噸，計劃年內(nèi)運行產(chǎn)能達(dá)55萬噸。新廠規(guī)劃總產(chǎn)能110萬噸。老廠完全為鋁水。新廠目前全做鑄錠，在建鋁棒廠。鋁錠基本0庫存。

　　電廠：建成兩臺66萬千瓦機組，運行中。自有煤礦。

　　氧化鋁：氧化鋁由集團統(tǒng)一調(diào)配，發(fā)自山東、山西。鐵路為主，運費下浮。目前新廠氧化鋁庫存2萬噸，約半個月的用量。

　　輔料：預(yù)焙陽極目前由老廠碳素廠供應(yīng)，新廠也將自建碳素廠。

　　電解鋁企業(yè)D

　　電解鋁：產(chǎn)能80萬噸，滿產(chǎn)。超50%生產(chǎn)鋁棒，其他產(chǎn)鋁錠。

　　氧化鋁：往年春節(jié)期間2-4萬噸貨冬儲量，今年較往年少。氧化鋁設(shè)新疆交割庫開后，可以隨時從交割倉庫調(diào)用。集團內(nèi)部氧化鋁主要發(fā)自河南的氧化鋁廠，也會從山東、重慶等地。

　　運輸：鐵路為主。運費2-3個月談一次。目前山西發(fā)新疆運費260元/噸。11月末至12月初疆煤集中外運造成鐵路運力跟不上，期間大量鋁錠積壓。12月中下旬后基本恢復(fù)。

　　電廠：自備電廠孤網(wǎng)運行。

　　電解鋁企業(yè)E

　　電解鋁：25萬噸電解鋁產(chǎn)能，滿產(chǎn)運行。鋁錠長單銷售。

　　氧化鋁：每年消耗48萬噸-50萬噸氧化鋁。氧化鋁采購基本以招標(biāo)形式采購。春節(jié)期間常備10天-15天庫存量，平時7天左右。實際成交價格低于三網(wǎng)均價，部分氧化鋁有焙燒不完全的情況。

　　物流：運輸與鐵路量價捆綁協(xié)議，2-3個月談一次。離站臺11公里。

　　電解鋁企業(yè)F

　　電解鋁：設(shè)計產(chǎn)能140萬噸，建成120萬噸，運行120萬噸。10萬噸高純鋁產(chǎn)能。20萬噸電解鋁產(chǎn)能待建（主要受電力供應(yīng)影響）。

　　鋁加工：建有鑄軋線18條，生產(chǎn)鋁箔坯料為主。計劃年內(nèi)達(dá)產(chǎn)。

　　氧化鋁：公司氧化鋁產(chǎn)能250萬噸產(chǎn)能運行。部分與企業(yè)鋁企進行換貨。工廠庫存較多。廠內(nèi)氧化鋁庫存超1個月用量。建有鐵路專線。

　　預(yù)焙陽極：預(yù)焙陽極完全自供，產(chǎn)能60萬噸。

　　鋁土礦：公司印度尼西亞鋁土礦項目2025年暫不會有礦釋放。而幾內(nèi)亞的礦年產(chǎn)600萬噸，2025將預(yù)計釋放300萬噸產(chǎn)量。

　　電解鋁企業(yè)G

　　電解鋁：建成60萬噸產(chǎn)能。運行42-43萬多噸。工廠全部生產(chǎn)鋁錠。向大型貿(mào)易商銷售，基本長單。11月底疆煤外運，運力不夠，鋁錠庫存一度大量積壓。5-7月為鐵路淡季。

　　氧化鋁：100%長單采購，貿(mào)易商渠道為主。目前氧化鋁10天月2萬噸庫存，最高時3萬噸，在途量也差不多，常年基本維持這一水平。

　　電廠：建成4臺35萬千瓦機組，3臺運行中。還有一部分光伏產(chǎn)能。要求25%用綠電。煤炭70%采購自準(zhǔn)東。一年消耗300萬噸煤，鐵路每天運4000噸，4500噸則為汽運。到廠240元/噸。

　　綜合電價0.25元/度含稅，0.028元/度過網(wǎng)費。4500熱值7噸煤發(fā)13000度電。2024年電廠交5000多萬元碳排放指標(biāo)。碳排放指標(biāo)基本逐年下降。碳指標(biāo)價格目前90-100元/噸。按實際用煤量計算碳排放量。

　　倉儲物流企業(yè)H

　　氧化鋁交割庫容10萬噸，4個室內(nèi)，1個露天。多晶硅庫容1萬噸。最高能擴容至25萬噸。目前庫存在3萬噸左右。最高時9.7萬噸。貿(mào)易商入庫為主，氧化鋁工廠基本不直接發(fā)倉庫。后期入庫量可能減少。氧化鋁上期貨前基本夏天入庫冬天出庫，2017年以前新疆一年常備氧化鋁庫存200-300萬噸。

　　倉儲費：室內(nèi)4毛/噸/天，室外3毛/噸/天，過戶費1元/噸。一個倉庫7500平方，可以堆放3萬噸。

　　運輸：集裝箱，鐵路統(tǒng)一管理。倉庫-工廠：天龍 51元/噸帶票，天山鋁 55，嘉潤50，眾和40-55，準(zhǔn)東75-80元/噸。目前鐵路山西到倉庫280元/噸。