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是時(shí)候賣美元,買美債了?大摩:3月降息的可能性很大

  來源:華爾街見聞

  摩根士丹利預(yù)計(jì)2025年美聯(lián)儲3月首次降息25個(gè)基點(diǎn),6月可能再次降息,1月核心PCE通脹數(shù)據(jù)下降將支持3月降息。其認(rèn)為美債收益率可能已觸頂,看好美債市場前景,建議增持5年期美債。同時(shí)指出美債收益率下降是美元貶值催化劑,建議拋售美元,買入歐元、英鎊和日元。

  目前市場預(yù)期美聯(lián)儲今年降息不到兩次,但大摩認(rèn)為:太少了!

  美東時(shí)間1月16日,摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)布最新研報(bào),預(yù)計(jì)2025年美聯(lián)儲將在3月首次降息25個(gè)基點(diǎn),并可能在6月再次降息。研報(bào)指出,2025年1月的核心PCE通脹數(shù)據(jù)有望下降,這將為美聯(lián)儲3月降息提供支持。

  摩根士丹利還認(rèn)為,美債收益率可能已經(jīng)觸頂,并看好未來美債市場的前景??紤]到美聯(lián)儲可能在3月降息,加上近期美國大選后美債收益率持續(xù)攀升,摩根士丹利認(rèn)為這是投資者進(jìn)入美債市場的好機(jī)會,建議增持5年期美債。

  此外,摩根士丹利指出,未來美債收益率可能下降,這是美元貶值的重要催化劑。因此,大摩建議拋售美元,買入歐元、英鎊和日元。

  01 3月份首次降息理由

  大摩認(rèn)為,今年2月公布的1月核心PCE通脹數(shù)據(jù)會下降,預(yù)測1月核心PCE通脹同比增速將從12月的2.8%下降至2.6%,顯示通脹繼續(xù)向目標(biāo)水平靠近。理由是:

1、美聯(lián)儲官員對通脹前景更加樂觀。近期多位美聯(lián)儲官員對通脹將繼續(xù)下行的信心增強(qiáng)。美聯(lián)儲理事沃勒表示,通脹將在2025年第一季度繼續(xù)下降?!懊缆?lián)儲三把手”紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯稱,通脹下降的過程仍在繼續(xù)。美國里士滿聯(lián)儲主席巴爾金認(rèn)為,最新的CPI報(bào)告延續(xù)了我們一直以來的觀點(diǎn),即通脹正在朝著目標(biāo)水平下降。

2、11月和12月的數(shù)據(jù)均顯示美國通脹持續(xù)放緩,11月通脹數(shù)據(jù)中,房租和房主等價(jià)租金(OER)顯著下降,而本周公布的12月CPI通脹和PPI數(shù)據(jù)降溫進(jìn)一步增強(qiáng)通脹放緩跡象。

3、2025年1月金融服務(wù)通脹增幅會比2024年1月要小,因?yàn)?024年第一季度通脹加速主要與強(qiáng)勁的PCE金融服務(wù)數(shù)據(jù)有關(guān),特別是與過去股票回報(bào)相關(guān)的“投資組合管理和建議”組成部分。2023年11月和12月,美股收益特別好,這就使得2024年1月金融服務(wù)領(lǐng)域的物價(jià)大幅上漲。

不過,2024年11月和12月美股月均回報(bào)率為1.9%,低于2023年同期月均的4.8%,因此預(yù)計(jì)2025年1月 “投資組合管理和建議” 這部分通脹增幅將更為溫和。

  不過,大摩強(qiáng)調(diào)從現(xiàn)在到3月美聯(lián)儲開會期間,有幾大因素會影響該預(yù)期,投資者仍需注意以下風(fēng)險(xiǎn):

1)如果美國政府提前提高關(guān)稅,在明年第一季度物價(jià)可能就會跟著漲,因?yàn)殛P(guān)稅政策一變,進(jìn)口商品的價(jià)格就會受影響,最后就會體現(xiàn)在CPI上。

2)其二,如果美國政府移民政策收緊,可能讓美聯(lián)儲維持高利率更久,因?yàn)橐泼裾咦兞耍夜ぷ鞯娜藬?shù)量就可能有變化,這會影響到大家的工資,進(jìn)而影響到整體物價(jià)上漲的壓力。

3)加州野火可能持續(xù)推高核心物價(jià),一般來說,美聯(lián)儲不太在意短期影響物價(jià)的因素,但是加州野火破壞力太大,它對商品價(jià)格的影響可能會超過一個(gè)月。

  不過大摩認(rèn)為,當(dāng)前市場價(jià)格已經(jīng)把這些不確定因素考慮進(jìn)去了,而且就算美國政府要提高關(guān)稅,也是慢慢提。要驅(qū)逐非法移民,實(shí)際上能做的速度和力度也有限。所以不用太擔(dān)心物價(jià)馬上就漲起來,3月降息還是很有可能的。

  02 建議增持美債

  因此,基于以上分析,大摩認(rèn)為美債收益率或已見頂,看好美債投資前景,建議投資者增持5年期美國國債。

  此外,大摩指出還有支撐美債走高的利好因素:

一方面,技術(shù)面出現(xiàn)了對投資債券有利的信號。美債收益率上周升至高點(diǎn),但移動(dòng)平均線趨同 / 發(fā)散(MACD)指標(biāo)卻沒創(chuàng)新高,這兩個(gè)數(shù)據(jù)之間出現(xiàn)了明顯背離。

另一方面,市場價(jià)格里已經(jīng)包含了不少期限溢價(jià)。大摩指出,現(xiàn)在從市場情況來看,大家預(yù)期的未來政策利率最低差不多是4% ,這個(gè)數(shù)字和現(xiàn)在的政策利率差不多,而且比美聯(lián)儲官員認(rèn)為合適的長期利率的中間值要高很多。

大摩認(rèn)為,市場預(yù)期的最低利率和美聯(lián)儲官員認(rèn)為合適的長期利率之間差的大概100個(gè)基點(diǎn),這多出來的部分就可以看成是期限溢價(jià)。和過去一年比,現(xiàn)在這個(gè)期限溢價(jià)更接近最高值,而不是最低值。市場在給國債定價(jià)的時(shí)候,已經(jīng)考慮了不少因?yàn)樨?cái)政政策變化,可能給經(jīng)濟(jì)和物價(jià)帶來不確定影響的風(fēng)險(xiǎn),給出了比較高的期限溢價(jià)。

  03 看空美元

  大摩認(rèn)為現(xiàn)在是采取做空美元倉位的合適時(shí)機(jī),美元指數(shù)至少在戰(zhàn)術(shù)上已經(jīng)見頂。理由是:

其一,看空美元的一個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素是美國利率,美國債券收益率已經(jīng)見頂,并將開始下行。這一點(diǎn)很重要,因?yàn)榻衲暌詠恚绹潭ㄊ找娴淖呦蛞恢笔前涝趦?nèi)的大多數(shù)市場動(dòng)態(tài)的最終驅(qū)動(dòng)力。

其二,市場已充分消化利好因素,推動(dòng)投資者廣泛持有大量美元多頭倉位的主要主題,相關(guān)消息已被市場充分理解和消化,因此很可能已經(jīng)反映在價(jià)格中。因此,大摩認(rèn)為非對稱風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)更傾向于美元下行,而非美元進(jìn)一步走強(qiáng)。

其三,關(guān)稅政策或令投資者失望,現(xiàn)在投資者對美國的關(guān)稅和財(cái)政擴(kuò)張政策,期待值太高了,這可能給市場帶來風(fēng)險(xiǎn)。許多投資者預(yù)期特朗普總統(tǒng)就職演說將詳細(xì)闡述大規(guī)模關(guān)稅計(jì)劃并迅速實(shí)施。然而,新政府初期宣布的關(guān)稅政策在規(guī)模、范圍和實(shí)施速度上可能令投資者失望。這將為美元空頭帶來戰(zhàn)術(shù)性機(jī)會,因?yàn)榕c貿(mào)易相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能會重新定價(jià)。

其四,隨著3月中旬美國政府當(dāng)前撥款法案到期日的臨近,投資者可能會更加關(guān)注財(cái)政政策。屆時(shí)相關(guān)談判可能會透露更多預(yù)算方案的具體內(nèi)容,特別是哪些東西不會被放進(jìn)預(yù)算里。要是這個(gè)預(yù)算方案里,能讓財(cái)政擴(kuò)張的部分不多,對美國經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用也就有限,可能會削弱市場對“美國例外論”的預(yù)期,從而影響美元走勢。

研報(bào)特別提到,如果國會未能在4月30日前通過全年撥款法案,今年晚些時(shí)候可能會觸發(fā)自動(dòng)削減可自由支配開支的機(jī)制。摩根士丹利分析師正密切關(guān)注國會如何應(yīng)對這一潛在風(fēng)險(xiǎn)。

其五,美元多頭倉位過于擁擠。摩根士丹利發(fā)現(xiàn),現(xiàn)在市場上大家都特別偏向于買美元,尤其是和歐元、英鎊這些歐洲貨幣相比,大家都更愿意持有美元。但是這樣一來,美元的風(fēng)險(xiǎn)就增加了,因?yàn)榇蠹叶假I美元,一旦有什么風(fēng)吹草動(dòng),很多人可能會同時(shí)賣掉美元,就容易導(dǎo)致美元指數(shù)回調(diào)。

其六,美元短期或面臨戰(zhàn)術(shù)性拋售。雖然美元中期的走勢最后還是要看美國的經(jīng)濟(jì)和政策情況,但就短期來說,美元很可能會出現(xiàn)一些人因?yàn)橐恍┒唐诘脑蚨u掉美元,也就是戰(zhàn)術(shù)性拋售。而且現(xiàn)在看來,美元走弱和美債收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)要比它走強(qiáng)和收益率上升的風(fēng)險(xiǎn)大得多。

  04 歐元日元有望反彈

  投資策略上,大摩認(rèn)為,市場對歐洲經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期過于悲觀,這意味著歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)正面驚喜的可能性較大,歐洲經(jīng)濟(jì)變好的可能性比變差的可能性更大。其中,通脹數(shù)據(jù)和德國大選是歐元走勢關(guān)鍵:

通脹數(shù)據(jù)方面:2月3日公布的1月歐元區(qū)CPI數(shù)據(jù)至關(guān)重要,將為歐洲通脹走勢定調(diào)。如果通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期,可能導(dǎo)致市場重新評估歐洲央行的降息周期,這對歐元是個(gè)好事,可能會讓歐元走強(qiáng)。

德國大選方面:投資者對德國大選結(jié)果持謹(jǐn)慎態(tài)度。如果大選結(jié)果有利于政治和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,那么歐元所面臨的風(fēng)險(xiǎn)就會降低,推動(dòng)歐元兌美元匯率上漲。

  大摩還指出,美元兌日元或成為做空美元首選,理由是:

一是利率因素。在美國利率下降的時(shí)候,美元兌日元這個(gè)貨幣對是很適合用來做空美元的。因?yàn)槊涝獌度赵兔绹睦赎P(guān)系很密切,美國利率一下降,美元兌日元匯率就很可能會跟著下降,所以可以通過做空這個(gè)貨幣對來賺錢。

二是日本央行加息預(yù)期增強(qiáng)。如果日本央行在1月加息(這是摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家的基本預(yù)期),也將為日元提供邊際支撐。

三是特朗普言論會影響走勢。歷史數(shù)據(jù)顯示,關(guān)稅公告通常會在公布當(dāng)天對美元兌日元匯率產(chǎn)生負(fù)面影響。最后,特朗普此前曾表示希望日元走強(qiáng),如果他再次發(fā)表類似言論,可能會進(jìn)一步推高日元。

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