最終消費依舊是GDP的壓艙石。按照估算，2024年最終消費占GDP的比重在55.2%左右，略低于2023年，和疫情前水平接近。受地產投資下行拖累，最終資本形成占GDP的比重從2021年的43.3%持續(xù)下滑至2024年的41.4%左右。出口的高景氣度推動凈出口占比上行至3.5%，是近年來新高。

2024年經濟順利收官，全年經濟先下后上，受益于政策發(fā)力，四季度GDP同比增長5.4%，帶動全年GDP同比增長5%。

按照官方公布的工業(yè)增加值與服務業(yè)生產指數估算，10、11、12月的GDP同比增速分別為5.2%、5.2%、5.6%，12月數據沖高是帶動四季度同比增速走高的主因。

12月服務業(yè)生產指數小幅上行0.4個百分點至6.5%，工業(yè)增加值同比增速上行0.8個百分點至6.2%，帶動估算的第二產業(yè)同比增速上行0.7個百分點至5.8%左右，是GDP回升的主因。12月工增季調后環(huán)比上行0.6%，高于過去5年均值0.2個百分點。

春節(jié)錯位、搶出口、政策發(fā)力等因素是造成12月工業(yè)生產環(huán)比超季節(jié)性的主要原因。

短期因素是春節(jié)。2025年春節(jié)在1月，企業(yè)春節(jié)前的趕工訴求對12月生產形成了一定支撐。需要注意的是，2025年1-2月工作日僅38天，比2024年1-2月少2個工作日（今年春節(jié)假期比往年多一天假期，同時2月又比去年少一天），這對1-2月的工增同比增速或形成一定的壓力。

中期因素是搶出口與政策發(fā)力。出口的份額韌性疊加大選后的“搶出口”帶動年末出口進入高增長區(qū)間，12月出口同比增長10.7%，出口交貨值同比增長8.8%，顯著高于6.2%的工業(yè)增加值同比增速。在今年關稅政策尚未落地之前，出口對生產的支持有望延續(xù)。

以“兩新”政策為核心，政策對生產的拉動主要集中在裝備制造業(yè)、汽車制造業(yè)等直接受益行業(yè)。12月通用設備制造業(yè)、汽車制造業(yè)分別上行3.3、5.7個百分點至7.7%、17.7%。“兩新”政策接續(xù)，相關行業(yè)生產在年初將繼續(xù)維持高位。

隨著生產加快，四季度制造業(yè)產能利用率小幅上行1.2個百分點至76.4%，其中汽車制造業(yè)的四季度產能利用率大幅上行4個百分點至77.2%，顯著高于其他行業(yè)增速。

站在全年的維度上看，服務消費崛起、出口維持高位、經濟逐漸去地產化、制造業(yè)產業(yè)結構優(yōu)化的特征更加明顯。

最終消費依舊是GDP的壓艙石。按照估算，2024年最終消費占GDP的比重在55.2%左右，略低于2023年，和疫情前水平接近。受地產投資下行拖累，最終資本形成占GDP的比重從2021年的43.3%持續(xù)下滑至2024年的41.4%左右。出口的高景氣度推動凈出口占比上行至3.5%，是近年來新高。

出口依舊是經濟最主要的支撐。2024年出口（人民幣口徑）同比增長7.1%，顯著高于GDP同比增速。同時，受益于國內產業(yè)升級與全球產業(yè)鏈重構，出口結構、國別逐步優(yōu)化。資本品、技術密集型商品占比穩(wěn)步提高，消費品、勞動密集型商品占比小幅回落（詳見《出口依然樂觀》，2025.01.15）。

服務消費強、商品消費弱的格局延續(xù)。2024居民人均收入、消費支出、社零分別增長5.3%、5.3%、3.5%，其中居民服務性消費支出增速達到了7.4%，顯著高于3.6%商品消費支出增速。

服務消費持續(xù)高于商品消費增速，意味著雖然社零增速偏低，但是包含了服務消費的最終消費支出依舊是經濟增長的主要支撐。

需要關注的是，2024年下半年商品消費增速在一定程度上依賴“以舊換新”政策的支撐，消費的內生增長動力依舊不足。在2024年部分商品消費增速較高的情況下（如2024年家用電器和音像器材類零售同比增長12.3%），政策需要考慮如何更好的提振居民商品消費意愿，對沖政策補貼后的透支效應和高基數。

固定資產投資繼續(xù)去地產化，制造業(yè)占固投比重持續(xù)上行，且內部結構逐漸優(yōu)化。

2024年房地產投資同比增長-10.6%，房地產投資連續(xù)三年大幅負增長。地產投資占固定資產投資的比重從2021年的27.1%下滑至2024年的19.5%，顯著低于制造業(yè)和基建占比。隨著占比的下滑，地產降幅對固定資產投資、對經濟的拖累也在逐漸放緩。

在設備更新等政策的帶動下，制造業(yè)投資近年來持續(xù)位于高位，2024年制造業(yè)投資同比增長9.2%，其中制造業(yè)技改投資比上年增長8%[5]。制造業(yè)投資的持續(xù)高增長也推動其占比從2021年的32.9%上行至2024年的36.4%，占比明顯超過基建和地產。

制造業(yè)投資分項中，高技術制造業(yè)占比穩(wěn)步提高。2024年1-11月，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)、電氣機械及器材制造業(yè)、專用設備制造業(yè)占比相比于2015年分別提高5.9、1.8、1.2個百分點，累計占制造業(yè)投資比重的28%，是制造業(yè)投資最主要的構成。

本文作者：天風宏觀孫永樂，來源：雪濤宏觀筆記 (ID:gh_5f81fe86a5dd)，原文標題：《經濟的長期變化與短期波動》

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